20210425-浙商证券-水羊股份-300740.SZ-水羊股份20年报_21年一季报点评_用现代科技重现盛唐文化_御泥坊崭新出发_6页_1mb

水羊股份（300740）2020年报&2021年一季报总结

核心内容

水羊股份发布2020年报及2021年一季报，业绩表现亮眼，公司整体经营质量显著改善，盈利能力恢复并持续提升。公司以“用现代科技重现盛唐文化”为理念，推动自有品牌御泥坊的全面升级，并在代理品牌拓展方面取得良好进展，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 2020年营收：37.15亿元，同比增长54.02%
• 2020年归母净利：1.40亿元，同比增长415.3%
• 2021年Q1营收：8.17亿元，同比增长58.03%
• 2021年Q1归母净利：3,055万元，同比增长1039.9%

2. 自有品牌增长显著

• 御泥坊：全年营收同比增长55.98%，成为核心增长引擎
• 氨基酸泥浆面膜：全年销售超500万瓶，带动非贴式面膜收入增长157.67%至5.94亿元
• 小迷糊：推出全新IP形象MIHOO，增强品牌辨识度
• 御MEN：首创“皂氨科学配方”概念，天猫旗舰店销售额同比增长超60%

3. 代理品牌稳步拓展

• 已与超过30个国际品牌达成合作，包括强生、Hawkins&Brimble、NATASHADENONA等
• 强生代理业务进入正常轨道，实现线上销售提价与增长
• 伊菲丹打造为小众贵妇品牌，KIKO实现防晒粉饼销售额同比增长超180%

4. 全品类运营能力突出

• 水乳膏霜：全年营收19.13亿元，同比增长71.91%，成为收入核心驱动力
• 贴式面膜：全年收入增长5.52%，毛利率提升明显
• 非贴式面膜：收入增长157.67%，毛利率大幅提升至73.63%

5. 全渠道运营能力增强

• 淘系平台：贡献营收19.38亿元，同比增长60.18%，占比超一半
• 唯品会代销：同比增长34.31%
• 自营平台：同比增长180.70%，表现尤为亮眼
• 线下渠道：营收3.67亿元，同比增长超40%

6. 运营效率提升

• 销售费用率从2019年的43.15%下降至2020年的38.71%
• 管理费用率同比下降0.99个百分点至3.27%
• 存货同比减少5.74%，应收账款同比增速18.51%，远低于营收增速
• 经营性现金流由负转正，净额为1.31亿元

7. 研发与品牌建设

• 研发费用同比增长，专利申请达8项，加强产学研合作
• 优化“御泥坊”品牌标签，以九道水飞、八繁九制、重酿发酵为核心工艺
• 注重淘外渠道运营，包括抖音、京东、考拉、拼多多、小红书等，助力多个品牌提升销售

8. 盈利预测与估值

• 预计2021-2023年归母净利分别为2.29/3.77/6.04亿元，同比增长分别为63.0%、65.2%、60.3%
• 归母净利率预计从3.78%提升至7.2%
• 估值从76.4倍PE降至17.8倍PE，市场认可度有望提升

关键信息

• 公司定位：美妆品牌运营企业，运营自有品牌及代理国际品牌
• 品牌战略：御泥坊作为主品牌，主打盛唐文化，推动品牌重塑
• 渠道布局：具备强大的全渠道运营能力，不仅依赖淘系，还拓展其他平台
• 财务表现：费用率下降，运营效率提升，现金流改善
• 未来展望：研发能力增强，品牌建设持续推进，估值有望提升

风险因素

• 竞争加剧
• 新品牌拓展不及预期
• 代理品牌解约风险

投资评级

• 评级：买入
• 当前价格：￥26.19
• 股票评级说明：以6个月内沪深300指数为基准，买入指证券涨幅高于沪深300指数20%以上

财务摘要

财务比率

总结

水羊股份凭借自有品牌升级与代理品牌拓展，实现了显著的业绩增长。公司具备全品类与全渠道运营能力，同时在品牌建设与研发方面持续发力，进一步巩固市场地位。尽管存在一定的风险因素，但其盈利能力和估值水平均展现出积极趋势，维持“买入”评级。