20180925-天风证券-家用电器行业深度研究_深度复盘_家电补贴政策十问_20页_1mb

家电补贴政策深度复盘总结

核心内容

2018年9月20日，中共中央、国务院发布《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》，提出壮大绿色消费，规范发展家电回收利用行业。该政策背景下，回顾上一轮家电补贴政策（2007-2013年）具有重要意义。

主要观点与关键信息

1. 补贴政策背景

• 家电刺激政策始于2007年，主要包含家电下乡、以旧换新、节能补贴三类政策。
• 家电下乡并非为应对金融危机，而是为了改善农村生活水平和消费结构。
• 2009年金融危机后，以旧换新和节能惠民政策成为主要手段，旨在提升能效和优化产品结构。
• 2012年政策逐步退出，对行业增速产生明显影响，其中空调、洗衣机维持震荡增长，冰箱出现持续下滑。

2. 受益品类与企业

• 主要受益品类：空调、冰箱、洗衣机、彩电、计算机。
• 额外受益品类：热水器、部分小家电及零部件产品。
• 受益企业：
  • 家电下乡：海尔、美菱、四川长虹、海信、康佳等。
  • 以旧换新：主要为销售商和回收企业，格力、美的、海尔等企业受益。
  • 节能惠民：美的、格力、海尔、海信等龙头企业更受益。
• 产业链上游企业：如顺威股份、东方电热等，因政策红利在2011-2012年实现上市。

3. 政策财政支出规模

• 家电下乡：财政支出规模最大，累计约886亿元。
• 以旧换新：累计约301亿元。
• 节能惠民：累计约130亿元。
• 地方补贴：如重庆15.6亿元，北京每年约10亿元。

4. 补贴兑现方式

• 直接补贴：家电下乡、以旧换新，消费者直接获得补贴。
• 间接补贴：节能惠民，政府向企业发放补贴，消费者以优惠价格购买。

5. 政策对销量的拉动作用

• 2009-2012年三大政策同时作用，叠加效应显著。
• 上海等地实施地方补贴政策，带动空调、冰箱等产品销量快速增长。
• 农村市场家电保有量迅速提升，城镇市场则因产品结构已较高，增长不明显。

6. 政策退出后的行业影响

• 行业增速明显下台阶。
• 空调、洗衣机维持震荡增长，冰箱出现持续下滑。
• 政策退出后，部分企业业绩波动，行业集中度未显著提升。

7. 家电企业对补贴政策的态度

• 短期利好：刺激消费，提升企业短期业绩。
• 长期风险：提前透支需求，造成行业波动。
• 企业违规问题：部分企业因监管不力出现“骗补”事件，如格力、长虹、美的等。

8. 当前若出台新补贴政策的猜想

• 结构性补贴：更可能针对高能效产品，有利于龙头企业。
• 政策导向：更注重绿色、节能、环保，与当前产业升级方向一致。
• 补贴形式：需关注补贴力度与落实情况，直接影响政策效果。

9. 日本家电补贴政策案例

• 2009年日本实施家电环保积分制度，刺激电视、冰箱、空调销量。
• 该政策在2011年到期，期间家电销量增长显著，分别为24%和43%。

10. 补贴政策对股价的影响

• 短期提振：补贴政策出台后，格力、美的、海尔等龙头企业股价表现优于沪深300。
• 市场反应：投资者需关注政策实施节奏及补贴落实情况。

投资建议

• 重点个股：美的集团、青岛海尔、小天鹅A、格力电器。
• 彩电企业：海信电器、TCL电子（港）、创维数码。
• 政策导向：建议关注符合节能、绿色、更新换代需求的政策。

风险提示

• 政策推广不及预期。
• 宏观经济增速不及预期。
• 百属市场更新不及预期。

投资评级

总结

家电补贴政策在短期内对行业和企业有显著提振作用，但长期来看，可能消耗行业需求，影响企业可持续发展。当前若出台新政策，更可能以结构性补贴为主，鼓励高能效、绿色产品，符合产业升级趋势。建议关注龙头企业及符合政策导向的行业，同时警惕政策落实风险和行业集中度变化。