20250805-开源证券-绿源集团控股-02451.HK-港股公司首次覆盖报告_电动两轮车优质企业_技术升级与产品迭代双轨并行_18页_2mb

公司概况与业务表现

绿源集团控股（02451.HK）是港股市场首次覆盖的电动两轮车行业领军企业，受益于新国标政策推动行业规范化发展。公司以液冷电机技术为核心竞争优势，2020-2024年营收从23.8亿元增至50.7亿元，CAGR 20.8%；归母净利润从0.40亿元增至1.17亿元，CAGR 30.5%。2025-2027年预计归母净利润分别为1.84亿、2.67亿、3.47亿元，对应PE逐步降至9.4倍以下，首次给予“买入”评级。

行业发展趋势与政策环境

行业阶段：电动两轮车行业进入高质量发展阶段，2025年起总量稳态增长，以旧换新、即时配送等为潜在增长点。新国标落地加速行业整合，合规企业市占率提升。
政策利好：工信部、商务部等密集出台政策，包括新国标修订、以旧换新行动方案及白名单制度，倒逼行业出清，头部企业如绿源（入选首批白名单）获渠道扩张窗口期。

研发与产品战略布局

技术驱动：持续投入五大核心系统（液冷电机、固态电气系统等），2024年研发投入2.31亿元，同比增长22.1%，获729项专利，巩固技术壁垒。
产品矩阵：覆盖经济型至豪华车型，主推S系列、Moda系列等高端产品。计划2025年推出S95、F35等中高端车型，迭代升级加速。
多元化布局：旗下高端品牌LIVA布局电助力车市场，泰国、印尼等海外市场渠道初具规模，预计2024-2030年全球电助力车市场规模CAGR 10%。

新业务拓展与估值建议

电助力车市场：绿源积极开拓电助力自行车蓝海，推出Delta G01-Sport等高端车型，2025年起占比提升，贡献额外增长曲线。
估值与风险：2025年目标PE 17.6倍，参考雅迪、爱玛等可比公司估值，认为具备投资价值。风险包括技术研发不及预期、终端需求波动及库存积压。

核心亮点

1. 技术领先：液冷电机技术成本下降、产品耐用性提升，增强中高端市场竞争力。
2. 政策受益：符合新国标要求，抢占行业集中化红利期。
3. 渠道深化：覆盖328城超12,000家门店，ERP系统实现线上线下协同。

建议持续关注其电动两轮车行业高端化趋势及电助力车全球化进展。