深度报告-20260202-华源证券-华原股份-920837.BJ-过滤分离系统_小巨人_有望受益海外拓展+燃气轮机等新领域布局_37页_2mb

华原股份（920837.BJ）首次覆盖报告总结

核心内容

华原股份是一家专注于车用、非道路移动机械用及工业用滤清器研发、制造和销售的国家级“专精特新”小巨人企业，产品包括机油滤清器、柴油滤清器、空气滤清器等，广泛应用于商用车、工程机械、农业机械、空气压缩机、燃气轮机组等动力和工业设备领域。公司为国内主流整车厂和发动机主机厂提供配套产品，也服务于电力企业发电机组、燃气轮机组等工业领域。2025年前三季度，公司实现营收4.47亿元，同比增长 $13.54%$，归母净利润5931万元，同比增长 $25%$。

主要观点

• 市场需求：滤清器需求与汽车产销量、保有量及工业设备运行规模正相关。2025年1-11月，我国汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长 $11.9%$ 和 $11.4%$。新能源汽车保有量持续增长，2024年达3140万辆，占比 $8.90%$。
• 行业格局：滤清器市场由国际巨头（如曼·胡默尔、唐纳森、上海弗列加）和本土企业（如华原股份、亿利科技、平原滤清器）共同主导，公司凭借技术研发和产品创新，在内资滤清器企业中位列第3。
• 产品体系：公司已形成以满足“国六”“T4”标准的长寿命“三滤”产品为核心的技术体系，持续研发并拥有107项有效授权专利。
• 市场拓展：公司正在推进智能制造基地建设，截至2025年11月，累计投入已达 $73.5%$，预计2026年底达到可使用状态。
• 盈利预测：公司预计2025-2027年归母净利润分别为0.77亿元、0.93亿元和1.12亿元，对应PE分别为28.8倍、24.0倍和19.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 投资逻辑：公司业务涵盖多个领域，包括汽车、工程机械、工业过滤等，正向新能源、空气净化、医疗健康等新领域拓展，具备较强的成长潜力。

关键信息

1. 汽车滤清器市场

• 分类：包括空气滤清器、空调滤清器、机油滤清器、燃油滤清器。
• 作用：保证车辆正常运转和乘驾室空气清洁安全。
• 2025年数据：1月至11月汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比增长 $11.9%$ 和 $11.4%$。新能源汽车销量达1478万辆，同比增长 $31.2%$，占新车销量的 $47.5%$。
• 保有量：2024年我国汽车保有量达3.53亿辆，其中新能源汽车保有量3140万辆，占比 $8.90%$。

2. 工程机械滤清器市场

• 分类：包括空气滤清器、机油滤清器、柴油滤清器、液压油滤芯等。
• 2025年发展趋势：宏观政策支撑及海外业务拓展推动行业发展，预计2025年国内工程机械行业营收达9100亿元。
• 主要产品：挖掘机、装载机等设备销量增长带动滤清器需求，2024年挖掘机销量20.11万台，同比增长 $3.13%$。

3. 工业过滤市场

• 细分领域：包括粉尘过滤、焊烟过滤、油雾过滤等，市场规模持续增长。
• 燃气轮机：2024年市场规模达80亿元，占比 $10%$。预计2025年突破100亿元，行业迎来绿色低碳转型。
• 锂电池行业：2024年产量达1,170GWh，同比增长 $24%$，带动除尘设备需求增长。

4. 公司业务结构

• 液体过滤产品：2025年H1营收为19,281万元，毛利率为 $29.07%$。
• 气体过滤产品：2025年H1营收为9,432万元，毛利率为 $24.04%$。
• 其他产品：包括燃气滤清器、液压过滤器、工业过滤器等，共3,000多个品种型号。

5. 客户结构

• 主要客户：玉柴股份、东风汽车、云南云内动力、陕西同力重工、安徽全柴动力等。
• 2022-2024年客户占比：分别为 $65.05%$、 $60.81%$ 和 $58.13%$。
• 销售模式：包括直销、OEM和寄售等，2023-2024年寄售模式销售额占比均在 $40%$ 以上。

6. 技术与研发

• 技术指标：公司产品在过滤效率、容尘量、耐老化性等方面具有显著优势。
• 研发投入：公司承担3项国家科研项目，牵头或参与修订国家标准9项、机械行业标准26项。
• 专利数量：截至2025年，公司拥有107项有效授权专利。

7. 估值与评级

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为0.77亿元、0.93亿元和1.12亿元。
• 可比公司：隆华新材、银轮股份、富维股份。
• 估值：2025年PE为28.8倍，2026年PE为24.0倍，2027年PE为19.9倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 关联交易风险：公司关联交易占比较大。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能影响生产成本。
• 下游客户销售不畅：下游客户销售不畅可能影响公司营收。

总结

华原股份作为过滤分离系统的“小巨人”企业，具备较强的技术实力和市场竞争力。公司产品广泛应用于汽车、工程机械、工业过滤等领域，且在新能源、空气净化、医疗健康等新兴市场具备拓展潜力。2025年前三季度公司盈利能力同比改善，未来有望受益于行业增长和技术创新。尽管存在关联交易、原材料价格波动和下游客户销售不畅等风险，但公司整体发展态势良好，具备较高的投资价值。