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光辉的三十年：利率债长牛未尽总结

核心观点

本次报告分析当前债券市场牛市未尽的原因，核心在于流动性梗阻导致银行系统资金滞留，增加现券配置需求。银行对非银债权增长速度达双位数11%，委外及类委外重新加速，伴随杠杆和久期上升。流动性梗阻非周期性，不能用周期思维预测未来行情。

关键发现

• 基本面因素占比提高：资金流动性梗阻是关键驱动，银行现券需求增加，杠杆水平上升。
• 政策影响：可能通过非常规货币宽松（收益率先跌后急涨）或信用政策（降低银行机会成本）来化解流动性梗阻，但这些政策尚未实质性推进。
• 当前策略：在流动性梗阻解除前，高杠杆长久期策略仍有效。货币政策宽松的背景是修复性宽松或新一轮趋势待观察；但如果常规，债市可能呈现“牛叠”或“牛陡”，但降久期不划算，因短端下行幅度难补偿长端收益加成。
• 风险准备：若行情反转，超长期品种（30Y）流动性压力大，应适度调整仓位至长期品种（10Y），避免过度收缩久期。

风险提示

• 货币政策宽松不及预期
• 宏观经济不及预期

注：报告基于Wind数据和分析师观点，仅供参考，具体投资需结合免责条款。