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乐舒适(02698.HK)公司点评报告总结

核心内容

乐舒适（02698.HK）在2026年上半年实现了稳健增长，公司整体表现良好，投资评级为“买入”（维持）。报告基于公司2026年H1财务数据及未来三年的盈利预测，全面分析了其业务发展、市场表现、财务状况及投资前景。

主要观点

1. 业务增长强劲

• 整体收入：2026年H1实现收入3.33亿美元，同比增长30.7%。
• 利润增长显著：实现期间经调净利润0.79亿美元，同比增长53.1%。
• 中期股息：公司拟派发中期股息每股8美分，体现出对股东回报的重视。

2. 产品线表现

• 婴儿护理：核心收入来源，收入2.62亿美元，同比增长31.7%，占总营收78.7%，销量29.5亿片，同比增长26.1%。
• 女性护理：收入0.56亿美元，同比增长21.6%，占总营收16.8%，销量10.7亿片，同比增长14.6%。
• 家庭护理：收入0.15亿美元，同比增长52.5%，占总营收4.5%，销量15.1亿片，同比增长49.2%。

3. 区域市场表现

• 非洲市场：收入1.51亿美元（东非）、1.27亿美元（西非）、0.34亿美元（中非），分别同比增长29.3%、24.4%、29.4%，合计占比45.5% + 38.2% + 10.4% = 94.1%，区域领先地位稳固。
• 拉美市场：收入0.19亿美元，同比增长122.7%，增速显著，收入占比5.8%。

4. 多品牌协同效应

• SOFTCARE：2026年H1收入2.47亿美元，同比增长22.4%，占比74.4%。
• CUETTIE：2026年H1收入0.61亿美元，同比增长43.8%，占比18.2%。
• VEESPER：2026年H1收入0.12亿美元，同比增长60.2%，占比3.7%。
• MAYA：2026年H1收入0.12亿美元，同比增长381.5%，占比3.5%。

5. 盈利能力提升

• 毛利率：由25H1的34.2%提升至26H1的35.8%，增长1.6个百分点。
• 经调整净利率：由25H1的20.2%提升至26H1的23.6%，增长3.4个百分点。
• 毛利率改善原因：主要得益于平均销售单价上升及产品结构调整。

6. 费用率优化

• 销售费用率：26H1为3.9%，同比上升0.4个百分点。
• 管理费用率：26H1为6.1%，同比下降0.9个百分点。
• 财务费用率：26H1为0.1%，同比下降0.2个百分点。

7. 盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润：预计分别为1.52亿美元、1.81亿美元、2.09亿美元，同比增速分别为25.5%、19.2%、15.1%。
• 2026年PE：当前股价对应26年PE为16倍，估值合理，维持“买入”评级。
• 财务预测摘要：
  • 营业收入：2026E为703百万美元，2027E为837百万美元，2028E为961百万美元。
  • 毛利：2026E为251百万美元，2027E为299百万美元，2028E为344百万美元。
  • 净利润：2026E为152百万美元，2027E为181百万美元，2028E为209百万美元。
  • 每股收益：2026E为0.24美元，2027E为0.29美元，2028E为0.34美元。
  • 市盈率（P/E）：2026E为15.9倍，2027E为13.4倍，2028E为11.6倍。

关键信息

财务指标

• 资产负债率：2026年H1为15.46%，整体负债水平较低。
• 现金流量：
  • 经营活动现金流量净额：2026E为133百万美元，2027E为166百万美元，2028E为196百万美元。
  • 投资活动现金流量净额：2026E为-14百万美元，2027E为-10百万美元，2028E为-8百万美元。
  • 筹资活动现金流量净额：2026E为-55百万美元，2027E为-69百万美元，2028E为-82百万美元。
  • 现金净变动：2026E为64百万美元，2027E为87百万美元，2028E为106百万美元。

资产与负债结构

• 货币资金：2026E为509百万美元，2027E为597百万美元，2028E为703百万美元。
• 流动资产：2026E为734百万美元，2027E为856百万美元，2028E为989百万美元。
• 资产总计：2026E为879百万美元，2027E为1,011百万美元，2028E为1,155百万美元。
• 负债总计：2026E为159百万美元，2027E为192百万美元，2028E为222百万美元。
• 归属于母公司的股东权益：2026E为720百万美元，2027E为819百万美元，2028E为933百万美元。

比率分析

• 每股收益：2026E为0.24美元，2027E为0.29美元，2028E为0.34美元。
• 每股净资产：2026E为1.16美元，2027E为1.32美元，2028E为1.50美元。
• 每股经营现金净流：2026E为0.21美元，2027E为0.27美元，2028E为0.32美元。
• 每股股利：2026E为0.11美元，2027E为0.13美元，2028E为0.15美元。
• 净资产收益率（ROE）：2026E为21.11%，2027E为22.13%，2028E为22.37%。
• 总资产收益率（ROA）：2026E为17.29%，2027E为17.92%，2028E为18.07%。
• 投入资本收益率（ROIC）：2026E为20.26%，2027E为21.01%，2028E为21.07%。
• 资产负债率：2026E为18.09%，2027E为19.01%，2028E为19.21%。

风险提示

• 国际贸易摩擦加剧
• 原材料价格大幅波动
• 汇率大幅波动

投资建议

公司未来三年业务规模有望稳步提升，受益于全球新兴市场人口红利释放及公司在非洲、拉美等区域的持续深耕。当前估值合理，维持“买入”投资评级。

投资评级说明

• 买入：证券相对于同期市场基准指数涨跌幅在20%以上。
• 行业评级：看好、中性、看淡分别对应行业指数超越、持平、弱于市场基准指数。

附注

• 资料来源：公司公告、华源证券研究所预测。
• 汇率参考：9月9日港元兑美元汇率为1港元=0.13美元。