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布鲁可（0325.HK）业务更新点评总结

核心内容

布鲁可（0325.HK）是一家专注于拼搭角色类玩具的公司，近年来通过IP合作、品类拓展及海外渠道建设，逐步实现业务增长与品牌升级。公司聚焦“全球化、全价位、全人群”三全战略，致力于提升市场覆盖与盈利能力。

主要观点

1. IP授权战略持续推进

• 新增IP合作：2026年3月，布鲁可宣布与哥斯拉、芭比、速度与激情、福特等IP达成合作，丰富其IP矩阵。
• 联名产品发布：推出“英雄无限×大闹天宫”联名产品，延续国风化原创IP路线，增强品牌辨识度。
• IP收入结构变化：2025年，变形金刚成为公司第一大IP，收入达9.51亿元（yoy+110%），收入占比提升至33%；奥特曼收入同比下降26%，占比降至28%；假面骑士收入增长95%，英雄无限收入小幅下滑15%。

2. 积木车品类成为新增长点

• 品类定位：积木车被明确为公司第二大战略品类，覆盖16.9元、39元、百元价位。
• 市场验证：自2025年11月推出以来，积木车销量达570万件，贡献收入4310万元，验证市场需求。
• 未来规划：2026年将推出3个系列约15个SKU，持续关注其收入表现。

3. 加速全球化布局

• 海外收入增长显著：2025年海外收入达3.19亿元（yoy+396.6%），收入占比提升至10.9%。
• 渠道与团队准备：公司已完成海外团队储备和渠道铺设，2026年将有更多IP及产品线在海外推出。
• 产品出海：年初已有迪士尼、漫威、星球大战相关产品销往欧美市场。

4. 盈利能力提升预期

• 2025年收入增长：公司全年营收达29.13亿元（yoy+30.0%），拼搭角色类玩具收入28.43亿元（yoy+29.1%）。
• 收入结构优化：均价同比下降30%至11.4元，销量同比提升85.6%至2.5亿件，量增主导增长。
• 毛利率下降：2025年毛利率下滑5.8pct至46.8%，主要因新品磨合期、模具成本及海外前置仓物流成本上升。
• 经调整净利率：2025年经调整净利率为23.2%，同比下降2.9pct，但经调整净利润同比增长15.5%。

关键信息

盈利预测与估值

财务预测

资产负债表预测

风险提示

• 行业竞争加剧
• IP授权无法续约
• 渠道管理风险
• 新品类拓展不及预期
• 海外市场拓展不及预期

评级与结论

公司聚焦“全球化、全价位、全人群”战略，资源向积木车、16+成人线及海外市场倾斜。尽管2025年因新品投入导致毛利率下滑，但经调整净利润仍实现增长。考虑到新IP、新品类及海外拓展均需前期投入，分析师下修2026-2027年经调整净利润预测，新增2028年预测。公司作为拼搭角色类玩具龙头企业，未来有望随用户消费偏好变化迎来新一轮产品周期，维持“增持”评级。