20260819-国元国际控股-布鲁可-00325.HK-海外放量与新品类兑现_全球化增长逻辑获中报验证_5页_447kb

报告摘要

布鲁可（325.HK）总结

核心内容

布鲁可（325.HK）是一家专注于潮玩及积木产品的公司，其近期发布中报显示公司业绩实现高增长，展现出强劲的市场表现和经营韧性。公司当前股价为76.00港元，目标价为95.00港元，预计升幅为25.0%。

主要观点

业绩表现强劲：2026年上半年实现营业收入17.76亿元，同比增长32.7%；期内利润3.87亿元，同比增长30.5%；经调整净利润4.01亿元，同比增长25.1%。
海外与新品类成为增长引擎：海外收入达3.66亿元，同比大增228.5%，占比升至20.6%；新品类积木车贡献收入1.85亿元，占比10.4%，预计全年占比将升至15%左右。
IP矩阵多元化，全球大IP进入收获期：前六大IP收入占比由88.8%降至77.6%，IP集中度降低，风险分散。变形金刚、火影忍者等IP表现突出，漫威和星球大战授权新增，产品供不应求。
毛利率短期承压，但费用优化有效对冲：2026年上半年毛利率44.3%，同比下降4.1个百分点，但销售及经销费用率降至12.0%，研发费用率降至7.4%，经调整净利率为22.6%。
财务稳健，现金储备充足：公司现金及银行余额达31.78亿元，经营质量良好，存货周转天数降至73天，渠道健康。

关键信息

股票基本信息

目标价：95.00港元
现价：76.00港元
预计升幅：25.0%
总股本：2.49亿股
总市值：189.24亿港元
净资产：36.90亿港元
总资产：52.50亿港元
52周高低：122.0/39.2港元
每股净资产：14.84港元

主要股东

Next Bloks：44.39%
First Prosperity：8.55%
Idea Great：5.86%
BlueCo Investment：4.92%

投资评级

维持“买入”评级：基于公司未来增长潜力及估值优势，预计2026-2028年经调整净利润分别为8.3亿、10.3亿、12.8亿元，对应现价PE分别为19.7、15.9、12.8倍，PEG显著小于1，具备投资价值。

财务预测

指标	FY2024A	FY2025A	FY2026E	FY2027E	FY2028E
主营业务收入（亿元）	224.1	291.3	382.3	480.7	600.8
净利润（亿元）	-39.8	63.4	82.5	102.8	127.5
经调整利润（亿元）	58.5	67.5	82.5	102.8	127.5
毛利率(%)	52.6	46.8	46.3	46.4	46.5
归母净利润(%)	-17.9	21.8	21.6	21.4	21.2

财务状况摘要

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	52.6	46.8	46.3	46.4	46.5
经营利润率(%)	-13.2	23.8	23.6	23.4	23.2
归母净利率(%)	-17.9	21.8	21.6	21.4	21.2
ROE(%)	24.9	22.1	22.3	21.8	21.3
负债/权益	-2.00	0.44	0.44	0.43	0.42
现金储备/总资产(%)	15.15%	10.62%	7.96%	6.14%	4.80%
总资产/权益	-1.00	1.26	1.30	1.32	1.33

风险提示

IP授权与续约风险
新品类拓展不及预期风险
海外市场扩张的不确定性
毛利率持续下滑风险

总结

布鲁可（325.HK）在2026年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于海外业务扩张和新品类积木车的推出。尽管毛利率有所承压，但公司通过优化费用结构和提升运营效率，保持了良好的经营质量。未来，随着自建工厂的建成和积木车规模效应的释放，公司毛利率有望修复，进一步推动业绩增长。公司当前估值合理，PEG显著小于1，维持“买入”评级，目标价95.00港元，较现价有25%的上升空间。

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