20180709-华创证券-上海机场-600009.SH-深度研究报告_对免税业务_卫星厅_油料公司的探讨_上调目标价至70元_强调_推荐_评级_24页_2mb

上海机场（600009）深度研究报告总结

核心内容概述

上海机场作为华创交运2018年10大金股标的，今年以来涨幅达21%，位列交运板块第一（剔除次新股）。研究认为，随着免税业务招标临近，公司非航业务将迎来重大催化，同时卫星厅及油料公司的贡献将进一步提升公司盈利水平，上调目标价至70元，强调“推荐”评级。

主要观点与关键信息

1. 免税业务：核心增长点

• 浦东机场T2免税店为国内销售规模最高的机场免税店，预计2018-2020年销售额分别为54、65、78亿元。
• 免税扣点预计提升至40%-45%区间，若按42%测算，2019-2021年整体免税业务利润相比2017年分别增加14、21、29亿元，占2017年净利润比重分别为38%、56%、78%。
• 敏感性测算显示，若扣点提升10个百分点，2018-2020年年化增收分别为5.4、6.5、7.8亿元，增厚利润分别为4、4.8、5.8亿元。

2. 卫星厅：非航业务扩张新引擎

• 卫星厅将于2019年下半年建成投产，预计可贡献年化收入23.3亿元，投资收益1亿元。
• 免税商业面积假设为0.5万平方米，考虑分流影响后，贡献增量收入13.3亿元。
• 含税商业面积假设为2.5万平方米，预计贡献收入增量5亿元。
• 其他非航业务（如休息室租赁、贵宾服务等）预计贡献5亿元收入。
• 卫星厅的建设将带来年化成本费用增加约20.2亿元，其中折旧摊销占11.4亿元，人工成本4亿元，运行维护3亿元，燃料动力消耗1.8亿元。
• 卫星厅投建后，整体可增加收益4.1亿元，利润3.1亿元，相当于2017年净利润的8.3%。

3. 油料公司：稳定的投资收益来源

• 油料公司为浦东机场唯一的航油供应商，公司持股40%，2017年贡献投资收益5.4亿元。
• 公司主要利润来源于航油进销差价，随着机场业务量和起降架次增加，航油供应量将持续增长，带动公司业绩提升。
• 参考海外机场估值，给予2019年25倍PE，目标价70元，较当前价（55.89元）有25%上涨空间。

4. 盈利预测与估值

• 2018-2020年净利润预测分别为46.6、54.5、64.4亿元，对应EPS分别为2.42、2.83、3.34元。
• 2018年PE为23.12倍，2019年PE为19.76倍，2020年PE为16.72倍。
• 给予2019年25倍PE，目标价70元，强调“推荐”评级。

财务指标概览

风险提示

• 免税提点不及预期；
• 卫星厅投产及收入增加不及预期；
• 市内免税店开设或对机场免税形成一定冲击；
• 经济大幅下滑。

其他重要信息

• 浦东机场国际旅客吞吐量稳居国内第一，国际航线资源为免税业务提升提供保障；
• 非航收入占比方面，浦东机场已达到50%以上，远高于国内其他机场；
• 德高动量作为合营公司，运营机场广告业务，2017年投资收益为3.5亿元，预计卫星厅投建后贡献投资收益1亿元；
• 国际航线结构对非航收入有显著影响，浦东机场与首都机场在东亚、东南亚、北美、欧洲航线占比较高；
• 海外机场对比显示，上海机场非航收入占比与国际领先机场仍有较大差距，发展空间广阔。

总结

上海机场在免税业务、卫星厅建设及油料公司贡献方面具备显著增长潜力。随着浦东机场T2免税扣点提升及卫星厅投建，公司非航业务将快速扩张，预计2019年免税收入达27.1亿元，整体非航业务贡献显著提升。结合稳定的航空性业务及油料公司的投资收益，公司盈利增长空间较大。研究上调目标价至70元，强调“推荐”评级。