20210715-光大证券-2021年6月实体经济数据点评_投资消费引领_经济加快复苏_11页_1mb

2021年6月实体经济数据总结

核心内容

2021年6月，中国实体经济数据整体呈现复苏态势，尽管二季度GDP增速低于市场预期，但分项数据基本符合预期，显示经济内生动能加速恢复。制造业、社会消费品零售总额（社零）和基建投资成为经济复苏的主要驱动力。同时，央行全面降准释放流动性，以支持经济向更高水平均衡发展。

主要观点

• 经济复苏不均衡：尽管经济整体复苏，但各行业恢复节奏不一，尤其是制造业内部存在明显分化。
• “稳中求进”政策持续：面对三季度可能显现的经济压力，政策基调保持稳定，货币政策积极应对。
• 消费动能仍强劲但受限：社零增速超预期，但居民储蓄倾向较高、收入结构分化限制了消费复苏的高度。
• 出口韧性较强：欧美总需求扩张支撑出口表现，但供需缺口收敛可能带来一定压力。
• 房地产投资回落：销售增速下行，投资进入缓步下行区间，受制于融资环境和销售表现。
• 基建蓄力待发：专项债发行节奏后移，为下半年基建投资提供空间，但监管趋严限制反弹高度。

关键信息

GDP数据

• 实际值：二季度GDP增速为 7.9%，低于市场预期 8.5%，但高于光大预期 7.8%。
• 环比：经济环比提速，制造业、社零和基建成为主要增长动力。
• 两年平均增速：三驾马车（投资、消费、出口）两年平均增速均较一季度有所改善。

固定资产投资（固投）

• 实际值：6月固投累计增速为 12.6%，与光大和市场预期一致。
• 分项表现：制造业投资强势上行，广义基建反弹，房地产投资回落。
• 对比2019年：6月固投增速较5月提升，但房地产投资增速下降。

社会消费品零售总额（社零）

• 实际值：6月社零单月增速为 12.1%，略超光大预期 11.6%，远超市场预期 10.8%。
• 环比：社零环比增速高于历史同期，显示超季节性复苏。
• 品类表现：除汽车外，其他品类销售增速均有回升，可选消费品（如饮料、化妆品、通讯）表现强劲。

制造业

• 复苏进程：制造业投资持续复苏，补库进程推进，但低技术链条恢复慢于高技术链条。
• 增速对比：6月制造业投资增速为 12.3%，显著高于5月 7.5% 和4月 7%。
• 产能利用率：二季度工业产能利用率超过2019年四季度水平，显示制造业产能释放积极。
• PPI趋势：PPI见顶回落，输入性通胀风险可控，有利于制造业盈利改善。

房地产

• 销售增速回落：6月房地产销售增速下行，带动投资增速回落。
• 新开工与竣工反弹：受土地两集中及融资边际放松影响，新开工和竣工增速回升。
• 未来趋势：销售拐点已确认，地产投资将进入缓步下行区间。

基建

• 增速反弹：6月广义基建增速为 8%，较5月提升1.1个百分点。
• 驱动因素：电热燃气及水、铁路投资增速回升，推动基建反弹。
• 政策空间：专项债发行进度缓慢，但三季度将进入密集发行期，为基建提供支撑。
• 限制因素：地方债务压力和专项债监管趋严，限制基建反弹高度。

消费

• 超季节性复苏：社零数据表现超预期，显示消费动能持续释放。
• 线下服务业受限：疫情反复和防控政策仍对线下消费形成制约。
• 居民储蓄倾向高：居民储蓄意愿较强，消费难以恢复至疫情前水平。
• 收入结构分化：低收入群体受疫情影响较大，消费修复受限。

政策与市场展望

• 货币政策支持：央行7月全面降准，释放流动性，支持经济复苏。
• 财政政策后置：财政支出进度较慢，为下半年基建投资预留空间。
• 专项债监管：专项债监管趋严，地方政府投资意愿受制约。
• 经济压力：三季度经济压力显现，需关注消费、基建及制造业复苏的不均衡问题。

分析师信息

• 分析师：高瑞东、赵格格
• 执业证书编号：S0930520120002、S0930521010001
• 联系方式：
  高瑞东：010-56513108 / gaoruidong@ebscn.com
  赵格格：0755-23946159 / zhaogege@ebscn.com

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图表目录

• 图1：二季度的投资、消费、出口均相对一季度改善
• 图2：6月份城镇调查失业率接近疫情前水平
• 图3：6月制造业和基建反弹，房地产投资增速回落
• 图4：二季度产能利用率超过去年四季度
• 图5：制造业各链条投资增速均有所改善，但内部分化依然严重
• 图6：食品、农副食品、化工等链条投资增速反弹
• 图7：高端制造业投资复苏态势较强
• 图8：6月开发商资金来源继续回落
• 图9：3月份销售增速拐点确立
• 图10：广义基建增速回升，主要受到电热燃气及水、铁路的提振
• 图11：铁路投资增速回升较大，公路投资增速回落
• 图12：今年一般公共预算支出进度较慢
• 图13：今年新增专项债发行进度较慢
• 图14：2020年以来地方一般债及置换债到期压力较大
• 图15：2020年以来公共财政支出中债务付息部分大幅增长
• 图16：除汽车外，其余各品类销售增速均有回升
• 图17：饮料、化妆品、通讯等可选消费品依然维持较强增速
• 图18：5、6月国内疫情反复，服务业PMI明显回落
• 图19：央行调查问卷显示，二季度居民预期收入和就业恢复放缓

表格目录

• 表1：2021年6月，固投符合预期，社零高于市场预期