20240408-华创证券-快手-W-01024.HK-深度研究报告_长风破浪会有时_开启全面盈利新篇章_30页_2mb

快手-W（01024HK）深度研究报告（华创证券）

公司速览

• 目标价：6292港元（当前价4965港元）
• 推荐评级：首次覆盖“推荐”
• 核心业务：直播打赏、广告、电商（2023年收入结构占比：直播打赏34%、广告53%、电商13%）

主要发现

① 盈利拐点与业务重塑

• 首次全年盈利：2023年实现上市后首次全年盈利，Non-IFRS净利润103亿元，毛利率升至53.1%。
• 收入结构转型：直播收入收缩（占比从2017年的80%降至34%），广告和电商收入显著提升，视频号未撼动行业格局。
• 竞争边际缓和：用户重合度下降、MAU差值稳定，快手销售费用回落，进入“从容发展期”。

② 商业化驱动：广告与电商协同

• 广告业务：
  • 内循环广告（与GMV强关联）占比超50%，增速达50%；
  • 外循环广告受宏观环境影响，但结构性优化或提升长期收入空间。
• 电商业务：
  • GMV突破万亿（2023年），增速31%；
  • “公域流量+私域经营”双轮驱动，泛货架占比提升（从10%增至20%+），中小品牌占比优势显著。

③ 用户与流量基因

• 抖快MAU差值稳定（抖音快手差距43%），用户画像差异化降低竞争烈度；
• 快手的“去中心化算法+私域流量优势”强化了电商生态（白牌GMV占比超70%）。

④ 财务预测

• 营收预测（2024-2026年）：1278亿→1432亿→1538亿，增速12%→12%→7%；
• 利润增长：经调整净利润161亿→214亿→255亿，增幅57%→33%→19%；
• 估值模型：24年对应12倍PE，目标市值2733亿港元。

⑤ 风险提示

• 海外电商监管、主播言论风险、流量竞争格局恶化等潜在冲击。

核心结论

快手已进入平台盈利的快车道，广告与电商协同驱动的商业模式强化其护城河，在行业存量竞争中形成差异化优势。建议关注估值修复机会。

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