20250411-天风证券-兴通股份-603209.SH-市场运价在回调_公司盈利有韧性_4页_801kb
报告摘要
兴通股份（603209）总结
核心内容
兴通股份是一家专注于化学品运输的航运企业，近年来在运力扩张和盈利增长方面表现突出。尽管2024年市场运价有所回调，但公司通过签订期租合同和COA（合同运价协议）等手段，仍保持了较高的毛利率，展现出盈利韧性。同时，公司未来运力的持续增长预计将进一步推动收入和利润增长。
主要观点
- 市场运价回调，盈利有韧性：2024年内贸化学品运价处于历史相对低位，但兴通股份的国内业务毛利率仍达到40.6%，高于2023年的36%。这主要得益于其与主要客户签订的期租合同和COA。
- 外贸运价高位回调：2024年下半年，全球化学品船租金和东亚部分航线运价开始回调。2025年初，5年船龄的2万载重吨化学品船价格也出现小幅下降。
- 运力增长带动盈利增长：2023年和2024年，兴通股份的运力分别增长48%和12%，带动营业收入分别增长58%和22%，归母净利润分别增长22%和39%。预计2025年至2027年，公司将新增至少12艘外贸不锈钢化学品船舶，合计23.50万载重吨，有望继续推动业绩增长。
- 盈利预测调整：由于内外贸运价回调的影响，公司2025年预测归母净利润下调至4.06亿元（原预测5.24亿元），但2026-2027年预测分别为4.82亿元和5.29亿元，维持“买入”评级。
关键信息
运价与运力情况
- 内贸运价：2024年国内化学品船市场运价下跌5%，但兴通股份的毛利率保持在40.6%。
- 外贸运价：2024年下半年全球化学品船租金和东亚部分航线运价开始回调，可能对兴通股份的外贸业务毛利率造成影响。
- 船价：2024年5年船龄的2万载重吨化学品船价格处于历史较高水平，2025年初开始小幅回调。
运力扩张
- 2025年，控股子公司兴通万邦将投入2艘1.30万载重吨内外贸兼营不锈钢化学品船舶。
- 2025年至2027年，至少新增12艘外贸不锈钢化学品船舶，合计23.50万载重吨。
财务预测
| 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | 归母净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) | 市净率(P/B) | 市销率(P/S) | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 1,237.27 | 57.66% | 252.20 | 22.28% | 0.90 | 15.95 | 1.82 | 3.25 | 10.84 |
| 2024 | 1,514.74 | 22.43% | 350.42 | 38.95% | 1.25 | 11.48 | 1.58 | 2.66 | 8.24 |
| 2025E | 1,858.22 | 22.68% | 405.88 | 15.83% | 1.45 | 9.91 | 1.36 | 2.17 | 6.42 |
| 2026E | 2,201.71 | 18.48% | 482.22 | 18.81% | 1.72 | 8.34 | 1.17 | 1.83 | 5.24 |
| 2027E | 2,386.83 | 8.41% | 528.57 | 9.61% | 1.89 | 7.61 | 1.02 | 1.69 | 4.59 |
财务指标
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 57.66% | 22.43% | 22.68% | 18.48% | 8.41% |
| 归母净利润增长率 | 22.28% | 38.95% | 15.83% | 18.81% | 9.61% |
| 毛利率 | 33.24% | 36.00% | 35.86% | 35.76% | 35.71% |
| 净利率 | 20.38% | 23.13% | 21.84% | 21.90% | 22.15% |
| ROE | 11.43% | 13.76% | 13.76% | 14.05% | 13.35% |
| ROIC | 14.86% | 12.92% | 12.89% | 13.33% | 13.26% |
| 资产负债率 | 35.87% | 36.19% | 38.16% | 34.99% | 31.09% |
| 净负债率 | 28.74% | 29.72% | 27.62% | 19.65% | 13.44% |
| 流动比率 | 1.20 | 0.96 | 1.18 | 1.22 | 1.29 |
| 速动比率 | 1.12 | 0.89 | 1.10 | 1.15 | 1.21 |
风险提示
- 化工品产量波动
- 国内化学品出口不及预期
- 危化品运输出现安全事故
- 燃油价格大幅上涨
- 测算具有主观性，仅供参考
投资评级
- 行业：交通运输/航运港口
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：14.37元
- 目标价格：未提供
联系信息
-
分析师：陈金海
SAC执业证书编号：S1110521060001
邮箱：chenjinhai@tfzq.com -
联系人：李宁
邮箱：liningb@tfzq.com
基本数据
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| A股总股本(百万股) | 280.00 | 280.00 | 280.00 | 280.00 | 280.00 |
| 流通A股股本(百万股) | 280.00 | 280.00 | 280.00 | 280.00 | 280.00 |
| A股总市值(百万元) | 4,023.60 | 4,023.60 | 4,023.60 | 4,023.60 | 4,023.60 |
| 每股净资产(元) | 7.88 | 9.10 | 10.53 | 12.25 | 14.14 |
分析师声明
本报告观点准确反映了分析师的个人看法，与报酬无直接或间接联系。
特别声明
天风证券可能持有公司证券并进行交易，也可能为其提供各种金融服务，投资者需注意潜在利益冲突。
投资评级声明
- 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
- 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）
总结
兴通股份在2023和2024年实现了显著的运力增长和盈利提升，尽管2024年市场运价有所回调，但公司通过期租合同和COA等手段保持了较高的毛利率。预计2025年至2027年，随着新增运力的投入，公司业绩将继续增长。尽管存在一定的风险因素，如运价回调和燃油价格上涨，但公司仍维持“买入”评级。
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