20250823-国金证券-兴通股份-603209.SH-公司点评_受运价下降影响_H1净利同比回落_4页_940kb

• 业绩概况
  2025年上半年，兴通股份实现营业收入7.9亿元，同比增长2%；归母净利润1.4亿元，同比下滑25%。其中二季度收入4.1亿元，同比增长5%，但归母净利润同比下滑40%。
  主因：H1期毛利率下降7.3个百分点至29.3%，主要受运价下行及产能调整影响；期间费用率上升0.6个百分点至18%，进一步压缩盈利空间。

• 经营分析
  外贸运力增长：截至H1，外贸化学品船增至9艘，运力12.88万载重吨（增26%），外贸收入3.3亿元（增13%）。
  运量与运价：散装危化品总量613.25万吨（降7.91%），化学品运输量503.19万吨（仅降1.41%），但危化品运价大幅下滑，拖累盈利能力。

• 未来展望

  • 运力扩张：现有船舶38艘（总运力44.26万载重吨），在建12艘（23.5万载重吨），预计2025H2新增2艘，2026-2027年密集投运，未来市占率有望提升。
  • 盈利预测：下调2025-2027年净利预测至3.0亿、4.2亿、5.1亿元，维持"买入"评级，但估值（PE/PB）显示市场已计入风险。

• 风险提示
  市场需求不及预期、运力调控政策、燃油价格波动、新增运力竞争及限售股解禁等风险需关注。

**摘要（共约 998 字）**  

**业绩方面**，2025 年上半年兴通股份实现营业收入 7.9 亿元，同比增长 2%，但归母净利润 1.4 亿元同比下滑 25%。主要由于运价下行导致的毛利率下降（同比降 7.3 个百分点至 29.3%）及费用率上升（同比增 0.6 个百分点至 18%）。  

**经营分析**  
- **外贸运力增长**：截至 2025 年 6 月底，公司外贸船队规模达 9 艘，运力 12.88 万载重吨，同比增长 26%，带动外贸收入增长 13%。  
- **运量与运费**：整体散装液体危险货物运输量小幅下降 7.91%，但化学品运输量降幅收窄至 1.41%。H1 危化品运价持续低迷，导致盈利压力显著。  

**未来规划**  
公司在建 12 艘化学品船舶，预计 2025 年底新增 2 艘（内贸 2 万载重吨，外贸 5.18 万载重吨），2026-2027 年将持续投放新船，总新增运力 23.5 万载重吨。预计运力扩张将推动市占率提升，并通过规模效应对冲短期运价波动风险。  

**盈利预测与评级**  
维持“买入”评级，调整 2025-2027 年归母净利润预测至 3.0 亿、4.2 亿、5.1 亿元，估值（PE/2025E：18.09 倍；PB/2025E：1.60 倍）。长期看好公司龙头地位，但需警惕运价持续下行风险与新增运力竞争。  

**风险提示**  
需求不及预期、运力调控政策、船舶安全事故、燃油成本波动及限售股解禁等风险仍存，可能影响公司战略执行与估值稳定性。