20210630-国贸期货-下半年宏观与大宗商品行情展望_驱动减弱_辉煌难续_24页_3mb

驱动减弱，辉煌难续——下半年宏观与大宗商品行情展望总结

核心内容

本报告分析了2021年下半年全球经济与大宗商品的走势，指出在全球经济复苏背景下，大宗商品价格在上半年受到供需错配的支撑而持续上涨。然而，随着疫情的进一步控制和经济复苏重心转向服务业，大宗商品的需求增长动能将减弱，同时供给端的约束仍将持续，导致大宗商品价格走势将更加平缓。

主要观点

1. 海外疫情与经济复苏分化

• 主要消费国（美欧）：疫情持续改善，有望在三季度实现群体免疫，推动服务业重启，商品消费将见顶回落，通胀可能超预期。
• 主要制造国（日、韩、东盟、印度）：疫情尚未完全控制，疫苗接种率较低，预计到2022年才有望实现全民免疫。
• 主要资源国（巴西、澳大利亚、智利、俄罗斯）：疫苗接种进度缓慢，疫情反复，资源国群体免疫时间可能在2022年后，供给端限制仍存。

2. 海外经济复苏向服务业扩张

• 美欧经济复苏重心从商品转向服务，服务消费加快修复，带动服务价格上升，可能推升通胀。
• 美国财政刺激退坡，商品消费增速或见顶回落，而服务消费将成为新的增长点。
• 美国劳动力市场逐步改善，失业救济逐步取消，就业意愿提升，推动服务业复苏。

3. 美联储紧缩预期升温

• 美联储在6月FOMC会议中维持利率不变，但点阵图显示加息预期上升，Taper政策可能从明年开始实施。
• 海外流动性收紧可能对大宗商品形成压力，但疫情与供应链问题仍限制供给端恢复。

4. 中国经济向潜在增速回归

• 出口：虽仍具韧性，但面临替代效应减弱、疫情相关需求回落、人民币升值等压力，出口景气度拐点预计出现在四季度。
• 固定资产投资：基建投资阶段性回升，地产投资保持韧性，制造业投资延续修复但结构分化。
• 消费：消费修复乏力，受居民收入回升缓慢、消费意愿不足等因素影响，整体保持弱势增长。

5. 国内政策回归常态化

• 货币政策：维持中性，流动性回落趋缓，政策利率稳定，对经济影响偏中性。
• 财政政策：后置发力，专项债发行节奏偏慢，预计下半年加快发行，助力重大项目推进。

关键信息

• 上半年行情回顾：商品市场经历四个阶段，整体上涨，其中工业品涨幅最大，能源化工品表现最好，而油脂油粕类涨幅较小。
• 疫情与疫苗接种情况：美欧疫苗接种率高，疫情控制较好；日本、印度、东盟疫苗接种率低，疫情仍困扰。
• 通胀与劳动力市场：美国通胀持续超预期，劳动力市场逐步改善，服务价格可能推升通胀。
• 政策影响：国内“保供稳价”政策持续出台，可能对部分商品价格产生扰动。
• 风险提示：海外疫情未能有效控制、政策过快收紧等风险可能影响市场走势。

行情展望

大宗商品走势

• 需求拐点：商品需求扩张的峰值可能出现在三季度，随后需求将见顶回落，价格上涨动能减弱。
• 供给约束：原材料供给受限将持续，尤其在疫情反复和环保政策影响下，大宗商品价格将呈现宽幅震荡。
• 政策扰动：国内政策调控对部分商品价格产生影响，需关注政策变化对市场的影响。

结论

全球经济复苏重心转向服务业，大宗商品需求增长将放缓，但供给端的约束仍将持续，导致价格走势更加平缓。国内政策回归常态化，出口、固定资产投资、消费等主要经济指标将逐步向潜在增速回归。投资者需关注疫情控制、政策变化及全球供需格局的演变。

风险关注

• 海外疫情未能有效控制
• 政策过快收紧可能带来的市场波动
• 供应链恢复不及预期

附图说明（部分）

• 图表1：国贸商品指数
• 图表2：国贸有色金属指数
• 图表3：国贸黑色商品指数
• 图表4：国贸能源化工品指数
• 图表5：国贸油脂油粕类指数
• 图表6：全球疫苗接种分化明显
• 图表7：消费国新增确诊病例（7日移动平均）
• 图表8：消费国新冠病人入院人数（每日）
• 图表9：消费国至少接种一剂疫苗的比例
• 图表10：消费国完全接种与部分接种
• 图表11：制造国新增确诊病例（7日移动平均）
• 图表12：印度每日新增确诊病例
• 图表13：制造国至少接种一剂疫苗的比例
• 图表14：制造国每百人接种的疫苗剂量
• 图表15：资源国每日新增确诊病例（7日移动平均）
• 图表16：资源国至少接种一剂疫苗的比例
• 图表17：美国三轮财政刺激
• 图表18：美国：不变价：折年数：个人消费支出
• 图表19：美国：GDP环比拉动率：个人消费支出
• 图表20：服务消费加快修复
• 图表21：美国通胀持续超预期回升
• 图表22：美国个人收入保持高增长
• 图表23：美国非农数据不及预期
• 图表24：美国失业率维持低位
• 图表25：美联储Taper的影响
• 图表26：中国经济V型复苏
• 图表27：三大需求对GDP累计同比的拉动
• 图表28：全国居民人均可支配收入情况
• 图表29：全国居民人均可支配收入：累计同比
• 图表30：地产类相关消费表现不佳
• 图表31：社融和M2增速显著回落
• 图表32：宏观杠杆率下行
• 图表33：财政赤字率下调
• 图表34：公共财政收支情况
• 图表35：政策调控对大宗商品走势有扰动
• 图表36：国贸商品综合指数

免责声明

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