核心内容
江淮汽车于2017年11月28日与大众汽车签署合资合作谅解备忘录，计划在多用途汽车领域（包括皮卡、MPV、电动商用车等）成立新的合资公司。该合作主要聚焦于研发和销售，不涉及新增产能，符合现有产业政策，预计通过审批的概率较高。
主要观点
- 商用车市场合作：江淮汽车与大众商用车合作，有望借助大众在商用车市场的优势，重塑国内商用车市场格局。大众商用车、MAN和斯堪尼亚2017年1-9月销量分别同比增长4.9%、8.4%、8.9%，显示出其在中国市场的强劲表现。
- 新能源汽车布局：江淮汽车在新能源领域有明显布局，包括iev7、iev7T、iev7E等产品，预计将在2018年陆续上市。同时，与大众合作的首款A0级纯电SUV也将于2018年下半年推出，有助于提升公司盈利能力。
- 乘用车业务承压：由于市场竞争加剧，江淮汽车的乘用车业务在2017年Q3表现不佳，但Q4以来有所改善，预计新能源产品将带动业绩回升。
- 投资建议：公司未来主要看点在商用车、MPV和新能源汽车领域。由于公司体量较小，研发资源有限，与大众的合作将带来资源和市场优势，给予“买入-A”评级，目标价为12.54元。
关键信息
财务表现（单位：百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 主营收入 |
46,415.8 |
52,529.4 |
49,272.6 |
66,764.3 |
80,317.5 |
| 净利润 |
857.6 |
1,162.0 |
434.9 |
1,077.0 |
1,294.8 |
| 每股收益(元) |
0.45 |
0.61 |
0.23 |
0.57 |
0.68 |
| 每股净资产(元) |
4.44 |
7.29 |
7.45 |
7.86 |
8.34 |
盈利和估值指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 市盈率(倍) |
20.7 |
15.3 |
40.8 |
16.5 |
13.7 |
| 市净率(倍) |
2.1 |
1.3 |
1.3 |
1.2 |
1.1 |
| 净利润率 |
1.8% |
2.2% |
0.9% |
1.6% |
1.6% |
| ROE |
10.2% |
8.4% |
3.1% |
7.2% |
8.2% |
| ROIC |
-158.0% |
414.5% |
12.0% |
12.9% |
-17.7% |
财务指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
35.7% |
13.2% |
-6.2% |
35.5% |
20.3% |
| 净利润增长率 |
62.2% |
35.5% |
-62.6% |
147.7% |
20.2% |
| 毛利率 |
11.2% |
9.7% |
12.0% |
12.8% |
12.9% |
| 营业利润率 |
-3.3% |
-5.1% |
0.8% |
1.7% |
1.8% |
| 资产负债率 |
74.0% |
68.6% |
60.2% |
76.5% |
69.6% |
| 流动比率 |
0.87 |
1.03 |
0.91 |
1.06 |
1.10 |
| 速动比率 |
0.79 |
0.93 |
0.85 |
0.97 |
1.02 |
风险提示
投资评级
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 目标价：12.54元
- 当前股价（2017-11-28）：9.37元
- 12个月价格区间：9.08/13.09元
公司评级体系
- 收益评级：买入-A、增持、中性、减持、卖出
- 风险评级：A（正常风险）、B（较高风险）
公司评级依据
分析师声明
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