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原油助力糖价上涨，二季度静待巴西开榨

核心内容

本报告分析了2022年一季度全球及国内食糖市场的情况，并展望了二季度的供需格局与价格走势。核心内容包括：

• 一季度全球及国内食糖市场整体处于供需双弱状态，价格震荡运行。
• 国内食糖供应端受北方甜菜糖减产和南方甘蔗糖产量不及预期影响，出现超预期减产。
• 国际糖价受印度和泰国超预期增产影响承压下行，但受原油价格上涨影响有所反弹。
• 巴西新榨季制糖比将决定国际糖价走势，预计因能源价格上涨而下降。
• 国内进口利润倒挂，限制进口量，郑糖存在上行空间。

主要观点

国内方面

1. 供需格局：一季度国内食糖供应宽松，但因减产和需求疲软，形成供需双弱格局。
2. 库存压力：高结转库存和进口量抵消了减产利好，去库压力较大。
3. 价格走势：郑糖在5650-5950元区间震荡，受俄乌局势影响一度上涨，但随后回落。
4. 进口情况：进口利润倒挂，预计下季度进口量缩量，供需格局由宽松转紧。
5. 消费预期：疫情好转后消费有望回暖，二季度工业库存将达到季节性顶点。

国际方面

1. 供应缺口缩小：全球食糖供应缺口预计缩小至-100万至-200万吨，库消比降至54%。
2. 巴西糖产量：21/22榨季巴西糖产量预计为3203.8万吨，同比-16.4%。
3. 乙醇折糖价优势：巴西乙醇折糖价涨至19.5美分，已具备替代原糖的优势。
4. 巴西出口情况：巴西糖出口量处于历史高位，但出口量偏低，预计二季度进口有限。
5. 印度糖出口：印度糖产超预期，出口量有望达到750万吨，出口平价在19美分左右。

关键信息

一季度回顾

• 国内：
  • 产糖量950万吨，同比-117万吨（-11%）。
  • 销糖量273万吨，同比-65.5万吨（-19%）。
  • 期初库存138万吨，去库压力较大。
• 国际：
  • 印度产糖3330万吨，同比+200万吨（+7%）。
  • 泰国产糖944.88万吨，同比+241万吨（+34%）。
  • 原糖价格在17.49-19.89美分之间波动。

二季度展望

• 国内：
  • 供需格局由宽松转紧，进口糖成本高。
  • 郑糖有上行空间，5月合约换月后，内外盘价差回归逻辑主导。
• 国际：
  • 巴西新榨季开榨，制糖比决定糖价走势。
  • 巴西制糖比预计下降，糖价重心上移。
  • 印度出口平价在19美分左右，限制原糖上涨空间。

重要数据

• 巴西糖供需平衡：
  • 21/22榨季期初库存422万吨，产量3521万吨，出口2600万吨，期末库存323万吨，库消比31.67%。
• 印度糖供需平衡：
  • 21/22榨季期初库存888万吨，产量3330万吨，出口750万吨，期末库存918万吨，库消比34.66%。
• 全球食糖供需：
  • 21/22榨季全球食糖平衡为-193至-114万吨，库消比降至54%。
• 进口利润：
  • 配额外进口利润倒挂，配额内进口利润约881元/吨，配额外约-505元/吨。

重要图表说明

• 郑糖行情图显示价格在5650-5950元区间震荡。
• ICE原糖行情图显示价格在17.49-19.89美分之间波动。
• 巴西糖产量和出口量图表显示产量和出口量均处于历史高位。
• 乙醇折糖价图表显示乙醇对原糖具备替代优势。
• 原白价差图表显示原糖价格高于白糖，说明加工需求旺盛。
• 含糖食品产量图表显示产量持续增长，对食糖消费形成支撑。

总结

二季度国内食糖市场将进入榨季末期，进口糖成本高，预计以消化国产糖库存为主，供需格局由宽松逐渐转紧。国际糖价将受巴西新榨季制糖比影响，若制糖比下降，糖价重心或会上移。国内郑糖在进口利润倒挂的情况下存在上行空间，5月主力合约换月后，内外盘价差回归逻辑将成为主导因素。整体来看，二季度全球及国内糖价走势将更加依赖巴西和印度的供需变化。