2018-乳制品专题分析报告_对伊利三季报分析兼乳业两强未来展望_收入争夺战持续_原奶成本上升影响凸显_11页

乳制品行业专题分析报告总结

核心内容概述

本报告围绕伊利与蒙牛两家乳制品行业龙头企业在2018年第三季度（Q3）及第四季度（Q4）的表现展开分析，重点考察其收入端、毛利率端、销售费用率端和净利率端的变动趋势，并对未来2019年的竞争格局进行预判。

主要观点

1. 收入端分析

• 伊利Q3收入：同比增长12.9%，略低于市场预期（15-16%），环比下降0.9个百分点。
• 蒙牛Q3收入：预计同比增长14-15%，相较伊利实现小幅反超。
• 收入增长趋势：伊利将全年收入增长目标从13%上调至17-20%，表明对全年增长信心较强。
• 行业趋势：Q4两强仍会加大对收入端的争夺，预计不会明显放松竞争。

2. 毛利率端分析

• 伊利Q3毛利率：为35.8%，环比下降2.7个百分点，同比下降1.7个百分点。
• 原奶成本影响：伊利Q3原奶成本上涨5%，高于全国十省生鲜乳价格涨幅（2-3%），显示其在中高端原奶采购上存在控制力不足。
• 蒙牛毛利率：预计压力小于伊利，得益于其掌控的中高端奶源（现代牧业、富源牧业）。
• Q4毛利率：预计继续承压，环比和同比均可能下降。

3. 销售费用率端分析

• 伊利Q3销售费用率：24.3%，环比下降4.1个百分点，但同比上升2.2个百分点。
• 费用投放逻辑：伊利在Q3费用率下降的同时仍保持较高投入，以阻止蒙牛缩小收入差距。
• Q4费用率趋势：预计环比波动不大，但同比上升。费用战不会显著降温，尤其在经济下行背景下。
• 费用效率：伊利费用边际效应高于蒙牛，但蒙牛Q3费用投入仍具有较高增长空间。

4. 净利率端分析

• 伊利Q3净利率：7.5%，环比略有回升，但同比下降0.9个百分点。
• 净利增速：Q3为1.8%，前三季度为2.2%，仍处于低位。
• Q4净利率：预计弱于Q3，受毛利率和费用率双压影响。
• 2019年展望：预计净利率有望在上半年得到改善，主要得益于费用率的宽松和原奶价格温和上涨。

关键信息

• 竞争格局：伊利和蒙牛在Q3收入端形成小幅反超，但Q4仍将持续争夺。
• 成本压力：原奶成本上升是影响毛利率的主要因素，尤其对伊利影响较大。
• 费用策略：两强费用率在Q3有所下降，但Q4仍预计维持高位，费用战未显著降温。
• 盈利前景：伊利利润增速和净利率面临压力，蒙牛则因毛利率弹性及投资收益减亏，盈利修复能力更强。
• 风险提示：需关注需求下滑、原奶价格持续上涨、行业竞争加剧及销售费用投放超预期等风险。

行业展望

• Q4趋势：

  • 收入端：两强继续争夺，收入增长压力仍存。
  • 毛利率端：预计继续承压，同比和环比均可能下降。
  • 费用率端：环比波动不大，同比上升。
  • 净利率端：预计弱于Q3，但有望在2019年上半年得到改善。

• 2019年趋势：

  • 收入争夺战力度预计略降温，但不会显著下降。
  • 费用率有望在2019年出现同比下降。
  • 净利率预计在上半年得到修复，整体盈利空间有所改善。

总结

伊利与蒙牛作为行业双强，在2018年Q3面临收入增长放缓、毛利率承压及费用率上升的挑战。伊利在Q3收入增速略低于预期，但液态奶终端增速未明显下滑，而奶粉与冰淇淋业务增速放缓拉低整体表现。蒙牛则凭借中高端奶源优势和产品结构优化，实现收入端小幅反超。展望Q4，两强仍将继续加码收入争夺，毛利率和费用率压力不减，净利率表现或将弱于Q3。2019年，行业竞争趋于缓和，费用率有望适度下降，净利率有望在上半年实现修复。整体来看，伊利仍需加强成本控制与费用效率，而蒙牛则在盈利端具备一定弹性。