深度报告-20210826-天风证券-金辰股份-603396.SH-HJT曙光已至_PECVD打开第二成长曲线_30页_3mb

报告摘要

金辰股份（603396）总结

公司介绍

金辰股份是全球领先的光伏组件设备企业，主要产品为太阳能光伏组件自动化生产线成套装备。公司不仅深耕光伏组件设备领域，还积极向电池制造装备领域延伸，研发并生产TOPCon PECVD及HJT PECVD设备，形成“双核心”协同驱动的业务模式。公司产品覆盖光伏高效电池及高效组件制造、智慧港口等领域，技术实力强，客户资源丰富。

行业分析

光伏行业长期向好

截至2020年，我国累计光伏装机量为253GW，新增装机量达48.2GW，同比增长60%。
2020年后新增装机量预计逐年提升，2025年有望达到65-80GW。
光伏发电量占全部发电量比例从2014年的0.45%上升至2020年上半年的3.8%，但仍处于较低水平。
光伏行业在技术进步和成本下降推动下，逐步实现平价上网，成为未来电力成本最低的来源之一。

电池技术迭代更新

电池技术从BSF向PERC、HJT等高效技术演进，其中TOPCon和HJT技术被视为未来之星。
PERC技术已成为市场主流，2019年全球市场占有率超65%。
HJT电池具备高转换效率、低温度系数和高双面率等优势，预计2025年平均转换效率可达25.5%。
TOPCon技术可基于现有PERC产线升级，具有良好的兼容性，量产效率已提升至24-24.3%，效率提升路径明确。

核心竞争力

公司引进瑞士先进技术和团队，与H2GEMI设立子公司，技术实力雄厚。
产品布局从组件向电池片延伸，形成“双核心”业务模式，增强市场竞争力。
绑定隆基、通威等核心客户，合作稳定，业绩有望持续增厚。
持续投入研发，2018-2020年研发费用CAGR约10.5%，研发人员占比达27%，技术团队优秀。

盈利预测与估值

预计2021-2023年公司营业收入分别为14.70亿、21.26亿、26.42亿，YOY分别为38.56%、44.66%、24.26%；归母净利润分别为1.48亿、2.32亿、2.97亿，YOY分别为52.05%、56.32%、28.28%。目标市值283.94亿元，对应目标价244.77元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

毛利率波动风险
行业政策波动风险
市场竞争加剧风险
新产品研发风险
部分股东减持可能带来的短期股价波动
募投项目进展不及预期
股价近期存在异常波动风险

关键数据与图表

年份	营收（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2019	862.02	69.50	0.60	292.57	21.95	23.59	9.57
2020	1,060.75	97.40	0.84	208.76	20.47	19.17	16.06
2021E	1,469.80	148.10	1.28	137.30	18.40	13.83	86.76
2022E	2,126.20	231.50	2.00	87.83	15.76	9.56	55.58
2023E	2,641.96	296.98	2.56	68.47	13.31	7.70	42.27