> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 极智嘉 (2590.HK) 深度研究报告总结 ## 核心内容 极智嘉（Geek+）是一家全球领先的仓储自主移动机器人（AMR）解决方案提供商，专注于仓储自动化领域。公司于2026年3月18日发布报告，股票代码为2590.HK，最新收盘价为20.14港元。公司总市值为269.33亿元，自由流通市值为206.26亿元，自由流通股数为1024.15百万股。 ## 主要观点 - 极智嘉是全球AMR仓储机器人市场的主要参与者，2024年仓储履约AMR解决方案收入达到22亿元，占全球市场9.0%，成为行业龙头。 - 全球AMR市场预计将持续增长，2024年至2029年的复合年增长率（CAGR）为33.1%，预计2029年市场规模将达1621亿元。 - 仓储履约AMR解决方案是AMR市场增长最快的细分领域，2024年占AMR总需求的60%，预计2024年至2029年的CAGR为34.0%。 - 极智嘉的盈利预计在2025年下半年实现扭亏，2025年归母净利润预计为-20.32百万元，2026年为374.08百万元，2027年为674.87百万元。 - 投资建议为“买入”，基于公司长期成长性和2026年PS明显低于可比公司均值。 ## 关键信息 ### 公司介绍 - 极智嘉是全球AMR仓储机器人龙头，2025年上半年营业收入为10.25亿元，同比增长31%。 - 公司提供多种AMR解决方案，包括货架到人、货箱到人、货盘到人，以及智能分拣和搬运。 - 2024年终端客户数量为324个，其中关键客户（订单金额超过2000万元）复购率达84.3%。 ### 行业分析 - 仓储自动化解决方案市场在2020-2024年复合增长率为11.9%，预计2029年市场规模为8040亿元，复合增长率11.3%。 - AMR作为仓储自动化的重要组成部分，市场结构相对分散，2024年前四大参与者仅占23.5%市场份额。 - AMR解决方案因其灵活性和效率，正在逐步取代AGV（自动导引车），并广泛应用于电商、零售和制造等行业。 ### 技术与产品优势 - 极智嘉拥有全栈自研技术平台，包括Hyper核心算法平台和软件系统平台，具备强大的算法和软件壁垒。 - 公司产品矩阵丰富，涵盖P系列、RS系列、X系列、M系列、S系列和F系列机器人，满足不同仓储需求。 - 2025年2月10日，公司发布全球首款面向仓储场景的通用机器人Gino 1，进一步完善其全流程无人仓解决方案。 ### 盈利预测与估值 - 2025-2027年营业收入预计为3160.05百万元、4165.03百万元和5506.12百万元。 - 归母净利润预计分别为-20.32百万元、374.08百万元和674.87百万元，对应EPS分别为-0.02元、0.28元和0.50元。 - 2026年3月18日收盘价20.14港元对应的PE分别为-1178.25倍、64倍和35.48倍。 ### 风险提示 - 市场竞争加剧：AMR行业增长迅速，但竞争激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。 - 技术迭代与研发落地：公司正积极布局具身智能等前沿技术，但技术商业化路径存在不确定性。 - 下游需求与宏观波动：公司业务高度依赖电商、零售和制造等行业的资本开支，宏观经济波动可能影响订单增长。 - 地缘政治与海外经营风险：公司海外收入占比接近80%，主要市场为北美和欧洲，地缘政治和贸易政策变化可能对公司经营产生影响。 ## 投资建议 - 基于公司的成长性及2026年PS低于可比公司均值，首次覆盖给予“买入”评级。 - 预计公司将在2025年下半年实现盈利拐点，扭亏为盈。 ## 可比公司PS对比 | 公司名称 | 股票代码 | 收盘价（元） | 2025E（元/股） | 2026E（元/股） | 2027E（元/股） | PS（2025E） | PS（2026E） | PS（2027E） | |----------|----------|-------------|----------------|----------------|----------------|-------------|-------------|-------------| | 优必选 | 9880.HK | 105.6 | 4.36 | 6.10 | 8.41 | 24.25 | 17.31 | 12.56 | | 越疆 | 2432.HK | 36.56 | 1.31 | 1.85 | 2.52 | 27.96 | 19.73 | 14.48 | | Symbotic | SYM.O | 52.51 | 3.79 | 4.50 | 5.91 | 13.86 | 11.66 | 8.88 | | 极智嘉-W | 2590.HK | 20.14 | 2.57 | 3.39 | 4.48 | 7.84 | 5.95 | 4.50 | | 平均值 | - | - | - | - | - | 22.02 | 16.23 | 11.97 | ## 财务摘要 | 项目 | 2023A（百万元） | 2024A（百万元） | 2025E（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | |------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 2142.93 | 2409.01 | 3160.05 | 4165.03 | 5506.12 | | 同比增长率 | 47.57% | 12.42% | 31.18% | 31.80% | 32.20% | | 归母净利润 | -1126.68 | -831.50 | -20.32 | 374.08 | 674.87 | | 同比增长率 | 28.10% | 26.20% | 97.56% | 1940.97% | 80.41% | | 毛利率 | 30.77% | 34.75% | 37.51% | 38.15% | 38.56% | | 每股收益（元） | -0.97 | -0.72 | -0.02 | 0.28 | 0.50 | ## 财务指标 | 指标 | 2024A（%） | 2025E（%） | 2026E（%） | 2027E（%） | |---------------------|------------|------------|------------|------------| | 毛利率 | 34.75% | 37.51% | 38.15% | 38.56% | | 净利润率 | -34.52% | -0.66% | 8.14% | 12.42% | | ROA | -25.95% | -0.53% | 6.55% | 9.87% | | ROE | 13.31% | 0.33% | -5.77% | -13.24% | | 流动比率 | 0.31 | 0.35 | 0.44 | 0.54 | | 速动比率 | 0.18 | 0.22 | 0.31 | 0.41 | | 资产负债率 | 295.01% | 258.71% | 213.37% | 174.50% | ## 结论 极智嘉凭借其全栈自研技术平台、全面的产品矩阵和优质的客户生态，在全球AMR仓储机器人市场占据领先地位。随着AMR市场持续增长，公司有望在未来几年实现显著的收入和利润增长。尽管存在市场竞争、技术迭代、下游需求和地缘政治等风险，但其长期成长性和估值优势使其成为值得关注的投资标的。