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大宗商品价格上涨：有近忧但无远虑

核心内容

2021年3月以来，国内PPI（工业生产者价格指数）快速上行，引发对输入型通胀的担忧。然而，从整体经济基本面和政策应对空间来看，大宗商品价格的上涨更多是短期现象，长期上行动力不足，我国具备一定的应对能力。

主要观点

1. 大宗商品价格上涨的原因

• 基数效应：受2020年疫情冲击影响，全球经济低迷，原材料价格大幅下跌，随着经济修复，价格在较低基数上反弹。
• 供给受限：部分原材料生产国（如智利、秘鲁）因疫情反复导致铜矿等资源供给不足，加剧供需错配。
• 全球流动性扩张：欧美国家实施大规模经济刺激政策，推动全球流动性增加，美元指数下跌，加剧了大宗商品价格上涨预期。
• 我国经济修复路径不同：我国经济以生产端率先恢复为主，而欧美则以需求端超常扩张为特征，因此我国PPI上涨具有一定的输入型特征。

2. 大宗商品价格上涨的影响

• 成本压力上升：PPI购进价格与出厂价格指数之差扩大，显示下游企业面临较大的成本上行压力。
• 政策干预初见成效：国常会及相关部门对部分上游企业进行约谈后，部分大宗商品价格出现回调迹象。
• CPI传导不畅：PPI上涨对CPI的影响有限，因工业消费品供应充足，且非必需品为主，食品和服务价格上行基础薄弱。
• 汇率因素对冲压力：人民币升值趋势有助于缓解海外原材料上涨对国内成本的冲击。

3. 大宗商品价格趋势分析

• 石油价格动力不足：OPEC增产计划及沙特退出自愿减产，配合美国页岩油供给提升，石油价格持续上涨动力减弱。
• 有色金属价格有望回调：随着疫苗普及和拉美地区疫情控制，铜等有色金属的供给能力将逐步恢复，价格上行趋势或将趋缓。
• 下游需求疲软限制传导：家电、汽车等下游行业需求较弱，限制了价格向消费端传导的可能性。
• 货币政策保持紧缩：美联储加息预期增强，我国货币政策短期内不会宽松，流动性扩张基础较弱。

关键信息

• 大宗商品价格上涨主要由疫情后的全球产需错位、供给受限及流动性扩张等因素驱动。
• 我国PPI上涨具有一定的输入型特征，但经济基本面不支持价格持续快速上行。
• 国家已采取政策干预，部分大宗商品价格出现回调，显示市场存在投机因素。
• 未来大宗商品价格长期上行动力不足，全球供应链逐步恢复将缓解部分原材料的供需矛盾。
• 人民币升值及政策调控可对冲部分价格上涨压力。

政策建议

• 加强预期管理：对持续上涨的原材料产品进行跟踪分析，防止资金通过金融市场放大价格波动。
• 精准施策：在防范金融风险的同时，扶持下游企业及小微企业应对成本上升。
• 推动内循环：增强经济内生动能，促进大宗商品进口多元化，完善能源储备体系。
• 稳妥推进碳中和政策：避免政策过快推进对相关行业产量造成过大冲击。

说明

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