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大宗商品价格涨幅较大：需求叠加流动性推动

核心内容

春节期间，全球大宗商品价格出现显著上涨，尤其是原油、铜及新能源相关有色金属。与此同时，避险资产如美债收益率、美元和黄金表现相对较弱，反映出市场对通胀和经济复苏的预期增强。这一现象主要由需求复苏和流动性宽松两方面因素共同推动。

主要观点

1. 需求复苏推动价格上涨

• 疫苗接种加速：以色列、英国等国家疫苗接种进展迅速，美国接种率也显著提升，累计接种人数占总人口的15%以上，增强了海外经济修复的预期。
• 供需缺口持续存在：自2020年以来，疫情对海外生产力造成明显影响，但各国央行通过维持流动性环境，使得消费需求保持韧性，美国制造业和消费品库存长期处于低位，进一步拉大供需缺口。
• 工业品补库逻辑：一季度全球工业品补库趋势仍将持续，为大宗商品需求提供支撑，推动价格上涨。

2. 流动性宽松加速价格上涨

• “再通胀交易”再现：春节期间，风险资产表现强劲，比特币突破50000美元，黄金和全球国债走弱，显示市场对流动性宽松和通胀预期的乐观态度。
• 美联储流动性释放：川财证券此前预测，2021年美联储仍将释放大量流动性，这为大宗商品价格提供了上涨动力。
• 美国财政刺激预期：拜登政府对财政刺激态度积极，1.9万亿美元的刺激政策有望加速落地，推动美国经济复苏，进一步释放流动性。

关键信息

• 价格涨幅：春节期间，原油价格涨幅超过13%，铜及新能源相关有色金属表现良好。
• 市场情绪：风险资产强势，避险资产走弱，反映市场对经济复苏和通胀的预期增强。
• 区域差异：发达经济体疫苗接种进度优于新兴市场，导致全球供需矛盾加剧，可能进一步推高大宗商品价格。
• 投资逻辑：在全球经济复苏预期和流动性宽松背景下，工业品需求仍有支撑，大宗商品价格有望继续上涨。

风险提示

• 海外疫情超预期波动：若疫情出现反复，可能影响经济复苏进程，进而对大宗商品需求造成冲击。
• 主要工业原料价格超预期调整：市场供需变化可能引发价格剧烈波动。
• 下游需求低于预期：若终端需求不及预期，可能削弱大宗商品上涨动力。

报告信息

• 报告类别：宏观点评
• 所属部门：总量研究部
• 报告时间：2021/2/18
• 分析师：
  • 陈雳（证书编号：S11000517060001）
  • 陈琦（证书编号：S1100520120001）
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