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华泰研究：特朗普关税政策最新调整及其影响分析

报告背景

2025年7月13日发布，分析师易峘，聚焦特朗普近期关税政策变动的潜在经济影响。

新增关税调整分析

1. 特朗普宣布调整的目标国家及原因

• 巴西：8月1日起对等关税上调至50%，基于双重动机（经济利益与政治报复）。
• 欧盟：对等关税上调至30%，但提出若欧盟开放市场则可考虑下调。
• 加拿大和墨西哥：芬太尼关税分别上调至35%和30%，调降条件与禁毒成效挂钩。

2. 新增关税的潜在影响

• 美国整体有效关税税率或上升至百年未见的18%-23%。
• 若全部执行，加权平均关税水平将升至15%-16%，对CPI影响显著，尤其是农产品和能源。
• 欧美贸易冲突可能加剧“两败俱伤”局面，冲击汽车、药品等重要进口行业。

潜在影响评估

1. 全球贸易风险：

• 7月9日窗口关闭后，关税升级可能导致贸易增速回落甚至萎缩。
• 抢出口效应消退后，新关税效应将显现，部分依赖出口国可能面临贸易减速冲击。

2. 美国通胀压力：

• 新增关税商品中基础消费品与必需品占据更大比重，加剧体感通胀。
• 高税率关税可能受控于宏观经济表现，当前美国通胀水平是决定是否持续加税的关键考量。

3. 政策执行不确定性：

• 所有新关税调整含可能条件变更条款，未来若达成协议存在下调可能。
• IEEPA（国际经济紧急权力法）框架下的关税“实中有虚”，法律合规性和实际执行效果存在不确定性。

分析师观点与判断

1. 关税本质：“实”与“虚”的区分

• 属于232、301调查的关税（如药品、钢铁）更具政策“实性”，不易调整。
• 利用IEEPA扩大对等关税与芬太尼税率，则为强烈谈判工具，更具投机性。

2. 最终关税水平判断

• 短期内，持续高于20%的关税可能带来增长与通胀压力，引发资本流出。
• 长期预算考虑可能限制20%以上关税维持，隐含目标关税水平隐含在10%-15%之间。

3. 全球影响与中国的相对地位：

• 对美国而言，加征关税可能抑制全球贸易拉动的增长模式，加剧经济下行风险。
• 中国出口相对优势在当前高关税环境下有所提升，但需警惕跨国产业链调整。

风险提示

报告强调关税升级超预期及全球贸易量下降仍是主要风险点。

免责声明：分析师声明、法律实体披露等详见报告最后部分。