20170727-招商证券-债市每日观点_为何会尾盘拉升_虚虚实实的理由_11页_1mb

债券市场定期报告总结（2017年07月27日）

核心内容概述

本报告分析了2017年7月27日债券市场的短期波动及背后的经济和政策逻辑，并展望了下半年人民币债券对海外投资者的吸引力。报告指出，尽管市场出现尾盘拉升，但整体仍处于震荡状态，下跌风险不大，多空力量相对均衡。同时，报告强调了汇率和债券投资的套利空间，预计将吸引海外机构进入中国债券市场。

一、每日策略观点

主要观点

• 市场波动分析：近期债券市场出现小幅波动，但整体仍处于震荡状态，无需过度恐慌。尾盘拉升显示多空力量均衡，单边下跌概率不高。
• “实则虚之”：6月工业企业利润数据略超预期，但主要来自供给侧改革带来的结构性变化，而非需求端全面回暖。制造业成本上升，反映经济内生动能仍偏弱。
• “虚则实之”：政策层面强调实体问题的解决，尤其是金融乱象整治、国企去杠杆等，表明政策方向对实体经济的改善。
• 利率走势预期：下半年利率易下难上，央行可能通过预调和微调维持流动性稳定，以合理引导利率水平。

关键数据

• 6月规模以上工业利润同比增速：19.1%（前值：16.7%）
• 6月主营业务收入同比增速：12.7%（前值：13.6%）
• 6月主营业务成本同比增速：12.7%（前值：13.7%）
• 供给侧改革导致企业数量减少：2016年减少1807家，2017年6月减少1821家
• 下半年利率走势：预计易下难上，央行或通过政策微调实现合理利率水平

二、每日专题：汇率与人民币债券投资展望

主要观点

• 套利空间吸引外资：人民币债券对海外机构具有吸引力，尤其在“债券通”开通后，交易成本降低，有望吸引更多资金进入。
• 套利空间测算：预计下半年对冲汇率风险后的套利空间在30~80bp之间，其中1Y国开债的套利空间可达64bp。
• 汇率趋势：人民币对美元小幅升值，但升值幅度远小于美元贬值幅度，整体仍偏弱。
• 美元走势预期：美元指数将低位震荡，受美国政治不确定性、通胀疲弱及美联储加息概率下降的影响。

关键分析要素

1. 美元走势：美元指数预计小幅回落，但进一步下跌空间有限。
2. 人民币汇率：人民币对美元升值幅度较小，但对一篮子货币贬值幅度较大，受欧元升值影响显著。
3. LIBOR与美债收益率：1Y美元LIBOR预计维持在1.8~1.9%区间，美债收益率与LIBOR利差预计为-50bp。
4. 掉期价格：1Y掉期价格预计维持在700~1100基点之间，若进一步下跌，将扩大套利空间。

三、套利空间测算（以1Y国开债为例）

注：套利空间为掉期价格与即期汇率的差值，掉期价格越低，套利空间越大。

四、结论与展望

• 债市短期展望：当前债市处于震荡状态，下跌风险不大，尾盘拉升表明市场多空力量相对均衡。
• 政策导向：政策层面更关注实体问题，如国企去杠杆、地方债务风险等，而非单纯金融监管。
• 汇率与套利空间：人民币对美元升值幅度有限，但美元指数走弱，为人民币债券投资提供了套利机会。
• 未来趋势：随着“债券通”的开通及交易成本的降低，预计下半年将有更多海外机构进入中国债券市场。

五、分析师信息

• 徐寒飞：复旦大学计量金融学博士，央行金融研究所博士后，多次获得债券分析师奖项。
• 谭卓：迈阿密大学经济学博士，招商证券债券分析师。
• 周岳：中国人民大学经济学硕士，CFA，招商证券高级债券分析师。
• 刘郁：复旦大学经济学博士，招商证券债券分析师，研究论文被NBER收录。
• 姚思齐：上海交通大学数学硕士，招商证券债券分析师。

六、债券信用评分符号与定义

注：债项符号含义与主体符号一致。

七、重要声明

• 本报告基于合法信息编制，对信息的准确性和完整性不作保证。
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