策略专题研究：A股进化论，活跃资本市场成效几何？-20231031-华泰证券-30页_949kb

A股进化论：活跃资本市场成效几何？

核心内容概览

2023年三季度，A股市场在供给端、需求端和交易端均体现出积极变化。政策层面推动资本市场改革，提升市场活力；外资配置比例上升，机构投资者持股比例提升，指数化投资成为趋势；同时，“打新”热情升温，市场流动性改善。整体来看，A股市场生态逐步向成熟市场靠拢，显示出改革成效。

主要观点

供给端：新旧资产迭代加快，市场化程度提升

• IPO节奏放缓：三季度A股IPO数量为91家，环比Q2下降，显示政策对新股供给的阶段性收紧。
• 退市机制完善：三季度A股退市企业达28家，年化退市率提升至2.2%，向港股市场靠拢，但距离美股仍有差距。
• “1元退市”案例增加：三季度有11家触及“1元”交易类强制退市指标，反映市场清理力度加大。
• 非金融企业直融占比提升：三季度非金融企业直融比例（4QMA）小幅回升至9.2%，主因企业债券融资改善。

需求端：国际化、机构化、长线化趋势明显

• 外资配置提升：三季度外资成交占比达6.5%，A股在中东主权基金中的占比提升，成为外资布局热点。
• 机构持股比例上升：截至2Q23，A股机构投资者持股占比达52.5%，接近美股80年代后期水平。
• 指数化投资比重突破20%：三季度公募指数化投资比重达21.2%，宽基ETF成为资金布局热点，沪深300ETF净流入近900亿元。
• 个人养老金加速入市：广东省个人养老金开户数突破570万户，未来有望进一步推动中长线资金配置。

交易端：市场波动率回落，打新效应增强

• 波动率趋稳：A股波动率基本与发达市场指数看齐，显示市场成熟度提升。
• 换手率下降：A股换手率回落至259%，但仍远高于美股、日股及港股。
• “打新”热情升温：三季度A股“打新”破发率降至13%，赚钱效应提升，或与新股稀缺性溢价相关。
• 交易制度优化：证监会优化融券制度，降低交易成本，提升市场流动性。

关键信息

供给端改革举措

• 7月政治局会议提出“活跃资本市场”政策组合拳。
• 8月证监会优化IPO、再融资监管安排，调降融资保证金比例。
• 9月全国人大常委会提出“提高直融占比”作为深化金融供给侧结构性改革的重要举措。

需求端改革举措

• 7月证监会启动公募基金费率改革，支持降费。
• 8月央行、外汇管理局推动“跨境理财通”试点。
• 8月国务院出台外商投资环境优化政策，吸引外资。
• 9月广东省发布个人养老金政策，推动第三支柱发展。

外资配置情况

• 中东主权基金（如阿布扎比、科威特、卡塔尔投资局）对A股配置比例上升。
• A股在QFII中占比提升，尤其在阿布扎比投资局中达28.4%。
• 外资持股比例回落至8.8%，但仍处于历史较高水平。

指数化投资趋势

• 宽基ETF成为投资热点，沪深300ETF最受青睐。
• ETF发行规模创年内新高，三季度净流入达900亿元。
• 沪深300指数基金规模占比10.8%，主动偏股基金规模占比48.5%。

市场波动与换手率

• 三季度A股波动率趋稳，接近发达市场水平。
• 换手率回落至259%，但仍显著高于美股、日股及港股。
• 大盘股相对中盘股折价明显，反映“壳价值”仍存。

中长线资金入市前景

• 养老金、险资、社保等中长线资金有望加速入市。
• 中国居民证券类资产配置不足，未来有较大提升空间。
• 个人养老金制度启动，未来可能带来数千亿元资金流入。

风险提示

• 资本市场改革进度可能低于预期。
• 全球风险偏好大幅回落可能影响外资配置。

附录：图表与数据

供给端

• 图表1：三季度A股供给端资本市场改革举措
• 图表2：3Q23 A股上市公司数量增长斜率放缓，流通市值回落
• 图表3：横向比较，3Q23内地股市继续巩固全球第二大权益市场地位
• 图表4：美股IPO数量自4Q22（43家）探底回升至60家
• 图表5：3Q23港股IPO数量为11家
• 图表6：三季度A股退市公司数量达28家，年化退市率提升斜率趋陡
• 图表7：18年以来美股退市率在8.5%左右，今年以来持续回落
• 图表8：18年以来港股退市率在2.5%左右，3Q23小幅提升
• 图表9：流量法下3Q23中国非金融企业直融占比小幅回升至9.2%
• 图表10：4Q22中国存量直融占比抬升明显
• 图表11：中国广义资产证券化率相当于2010年前后的美国、2015年前后的日本

需求端

• 图表12：三季度A股新经济含量小幅回落至62.8%
• 图表13：三季度A股硬科技含量小幅回落至33.9%
• 图表14：22年A股海外收入占比创新高，电力设备与汽车为拉动
• 图表15：A股海外收入占比仍有提升空间
• 图表16：沪深300研发强度相当于美日欧2013年水平
• 图表17：3Q23沪深300研发强度提升速率加快
• 图表18：中国研发强度超过欧盟，但与美国仍有差距
• 图表19：中国处于劳动力人口红利向质量红利转变期
• 图表20：中国学士及以上人口占比较低
• 图表21：三季度A股民营企业自由流通市值占比回落至44.6%
• 图表22：三季度以来A股需求端资本市场改革举措
• 图表23：美股机构投资者持股占比达59.4%
• 图表24：A股机构投资者持股占比达52.5%，环比上升
• 图表25：A股个人交易额占比逐步下降至与韩国、中国台湾同等水平
• 图表26：21年以来中国公募指数化投资比重持续提升
• 图表27：23年以来主动公募小幅跑输指数
• 图表28：沪深300指数基金规模占比居首
• 图表29：以沪深300为基准的主动偏股基金规模占比居首
• 图表30：三季度A股外资成交占比提升至6.5%
• 图表31：二季度外资持仓占比回落至8.8%
• 图表32：3Q23中国权益资产在阿布扎比投资局头寸中占比提升至28.4%
• 图表33：3Q23中国权益资产在科威特头寸中占比提升至1.52%
• 图表34：3Q23中国权益资产在卡塔尔头寸中占比提升至6.9%
• 图表35：中东主权基金偏好大金融、中游制造板块
• 图表36：3Q23加仓市值排名前十的QFII机构
• 图表37：A股与美股相关性边际走弱
• 图表38：A股为港股与全球主要市场中相关性最高的经济体
• 图表39：中国居民地产类资产配置高，证券和保险类配置不足
• 图表40：美国泛证券类资产配置比例提升至45.4%
• 图表41：日本居民泛证券类资产配置比例稳定在27%
• 图表42：英国居民泛证券类资产配置比例稳定在40%
• 图表43：德国居民泛证券类资产配置比例稳定在28%

交易端

• 图表44：三季度以来A股交易端资本市场改革举措
• 图表45：三季度全球主要股市波动率回落，A股波动率趋稳
• 图表46：A股换手率回落，但与发达市场仍有差距
• 图表47：大盘股壳价值仍然明显
• 图表48：美股大小盘几乎平价，A股大盘股估值溢价显著
• 图表49：港股大盘股平均溢价36%
• 图表50：2023年A股IPO破发率回落至13%
• 图表51：美股破发率提升至35%
• 图表52：港股破发率回落至15%
• 图表53：A股自2022年起更贴近美港股市场