首华燃气2026年中期业绩总结
核心内容
首华燃气在2026年上半年实现了显著的业绩增长，成为天然气行业的重要标的。公司营收达到17.47亿元，同比增长30.52%，归母净利润达到1.87亿元，同比增长2131.55%，显示出强劲的盈利修复能力和业务转型成果。
主要观点
- 业绩显著增长：2026年上半年公司实现营收17.47亿元，同比增长30.52%；归母净利润1.87亿元，同比增长2131.55%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长2939.56%。Q2单季营收9.36亿元，同比增长43.99%，归母净利润1.33亿元，同比大幅扭亏。
- 盈利能力持续修复：天然气业务毛利率提升至25.32%，销售净利率提升至15.65%，期间费用率降至3.49%。公司通过销价提升和成本优化，实现了单方经济性改善。
- 产建与销量稳步增长：公司完钻24口、投产20口，天然气产量5.88亿立方米，同比增长39%；销售量8.01亿立方米，同比增长25%。通过技术进步和新工艺应用，举升耗气量降低17%-33%。
- 产业链协同增强：控股子公司永和伟润所属永西连接线管道输气量5.29亿立方米，同比增长13%。公司已着手扩建桑壁站，提升上载能力。
- 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.05亿元（+257.04%）、8.02亿元（+32.62%）、8.98亿元（+12.00%），EPS分别为1.57元、2.08元、2.33元。公司具备较强资源基础与持续迭代的开发技术优势，预计未来三年归母净利润复合增长率为74.39%。
- 估值与投资建议：给予2027年15xPE，对应目标价为31.20元，首次覆盖给予“买入”评级。
- 风险提示：包括天然气勘探及开发风险、政策风险、价格波动风险及合同权益与商誉余额较高的风险。
关键信息
财务表现
- 2026H1：营收17.47亿元，同比增长30.52%；归母净利润1.87亿元，同比增长2131.55%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长2939.56%。
- 2025A：营收28.15亿元，同比增长123.82%；归母净利润169亿元。
- 2026E：营收34.70亿元，同比增长23.30%；归母净利润605亿元。
- 2027E：营收41.48亿元，同比增长19.54%；归母净利润802亿元。
- 2028E：营收47.50亿元，同比增长14.52%；归母净利润898亿元。
成本与费用
- 单方成本优化：上游生产板块销售价格约2.22元/方，同比提升0.16元/方；单方油气资产折耗约0.71元/方，同比减少0.22元/方。
- 费用率下降：期间费用率降至3.49%，其中财务费用率降至0.94%，有息负债由年初17亿元降至7亿元，资产负债率由20%降至8%。
业务发展
- 天然气开采：公司通过与中油煤签署产品分成合作合同，获得石楼西区块30年勘探开发权，设计开发规模约35亿方/年。
- 代输增压业务：通过收购永和伟润，布局天然气代输增压业务，依托永西连接线管道实现天然气上载外输。
- 销售业务：通过下属销售子公司开展天然气分销，覆盖城市民用、工业、化工等多元终端客户。
技术与管理
- 技术创新：联合科研机构创新应用全新气动力管柱新工艺，提升5口试验井日产气量20%-46%，降低举升耗气量17%-33%。
- 股权激励计划：2024-2026年推出股权激励计划，绑定核心团队，强化经营目标兑现。
附录
可比公司估值
- 2026-2028年平均PE：11、10、9x。
- 首华燃气估值：2027年15xPE，对应目标价31.20元。
财务预测与估值
| 指标/年度 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（百万元） |
2,815 |
3,470 |
4,149 |
4,751 |
| 增长率 |
82.06% |
23.30% |
19.54% |
14.52% |
| 归属母公司净利润（百万元） |
169 |
605 |
802 |
898 |
| 增长率 |
123.82% |
257.04% |
32.62% |
12.00% |
| 每股收益EPS（元） |
0.62 |
1.57 |
2.08 |
2.33 |
| 净资产收益率ROE |
6.89% |
20.56% |
21.43% |
19.35% |
| PE |
22.87 |
15.73 |
11.86 |
10.59 |
| PB |
1.68 |
3.24 |
2.54 |
2.05 |
财务分析指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
17.09% |
23.39% |
28.35% |
30.69% |
| 三费率 |
7.38% |
3.70% |
3.66% |
3.76% |
| 净利率 |
10.76% |
21.24% |
25.77% |
27.79% |
| ROE |
6.89% |
20.56% |
21.43% |
19.35% |
| ROA |
3.57% |
8.06% |
10.30% |
10.86% |
| ROIC |
6.80% |
11.45% |
14.32% |
14.23% |
| EBITDA/销售收入 |
49.59% |
50.17% |
51.27% |
51.15% |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。
风险提示
- 天然气勘探及开发风险
- 天然气政策风险
- 天然气价格波动风险
- 合同权益及商誉余额较高的风险
公司背景与转型
- 公司历史：首华燃气科技（上海）股份有限公司成立于2003年，前身为上海沃施园艺用品制造有限公司，2015年上市后战略转型。
- 战略转型：2018年收购中海沃邦，切入煤层气赛道；2023年底彻底剥离园艺业务；2024年收购永和伟润，完善天然气产业链；2026年完成控股股东变更，聚焦煤层气勘探开发与天然气管输业务。
业务结构
| 业务 |
具体情况 |
| 天然气开采 |
与中油煤签署PSC合同，取得石楼西区块勘探开发权，设计开发规模约35亿方/年 |
| 天然气代输增压 |
收购永和伟润，布局代输增压业务，依托永西连接线管道实现上载外输 |
| 天然气销售 |
通过下属销售子公司开展分销，覆盖多元终端客户 |
股权激励计划
| 年份 |
授予总量 |
激励对象 |
归属安排 |
公司业绩考核 |
| 2024年 |
1,431.00万股 |
公司及子公司核心岗位、业务/技术骨干、关键岗位员工 |
分3期归属 |
营收增速目标40%、触发30% |
| 2025年 |
178.25万股 |
董事、高管及公司其他核心岗位、业务/技术骨干、关键岗位员工 |
分2期归属 |
营收目标25.3亿元、触发23.0亿元 |
| 2026年 |
736.25万股 |
董事、高管及公司业务/技术骨干、关键/核心岗位员工 |
分2期行权 |
营收/净利润二选一达标 |
附表：财务预测与估值
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
2,815 |
3,470 |
4,149 |
4,751 |
| 营业成本 |
2,333 |
2,659 |
2,972 |
3,293 |
| 营业税金及附加 |
62 |
76 |
91 |
104 |
| 销售费用 |
4 |
5 |
6 |
7 |
| 管理费用 |
84 |
104 |
124 |
142 |
| 财务费用 |
119 |
19 |
22 |
30 |
| 资产减值损失 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 投资收益 |
11 |
14 |
17 |
19 |
| 公允价值变动损益 |
-2 |
0 |
0 |
0 |
| 其他经营损益 |
161 |
208 |
249 |
285 |
| 营业利润 |
386 |
826 |
1,194 |
1,474 |
| 其他非经营损益 |
-6 |
-6 |
-6 |
-6 |
| 利润总额 |
379 |
819 |
1,188 |
1,467 |
| 所得税 |
77 |
82 |
119 |
147 |
| 净利润 |
303 |
737 |
1,069 |
1,320 |
| 少数股东损益 |
134 |
133 |
267 |
423 |
| 归属母公司股东净利润 |
169 |
605 |
802 |
898 |
