20171023-招商证券-宇通客车-600066.SH-业绩基本符合预期_Q4业绩有望继续回升_6页_732kb

宇通客车（600066.SH）详细总结

核心内容

宇通客车（600066.SH）作为客车行业的龙头企业，在2017年前三季度业绩基本符合预期，Q3环比大幅改善，显示出公司经营的韧性。公司当前股价为24.08元，预计2017-2019年净利润分别为39亿、46亿、50亿，对应EPS分别为1.78元、2.07元、2.27元，PE分别为13.6X、11.6X、10.6X，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2017年前三季度实现营收190亿元，同比-12.3%；归母净利润19亿元，同比-16.4%。其中，Q3营收同比增长15.4%，环比增长77.8%，净利润同比增长5.4%，环比增长124.5%，业绩改善显著。
• 销量分析：公司前三季度客车总销量为4.1万辆，同比-13.2%，但Q3销量1.94万辆，同比增长9.5%，环比增长59.2%。新能源客车销量在Q3出现回暖，但整体仍面临补贴退坡压力。
• 产品结构升级：Q3单车营收和净利润环比大幅改善，主要得益于产品结构的优化和升级。
• 财务状况：公司毛利率保持稳定，净利率略有下滑，但财务费用同比大幅增加，主要因借款利息和海外资金成本上升。公司资产负债率57.2%，财务风险可控。
• 市场地位：公司在国内大客和中客市场占有率分别为33.6%和38.5%，新能源客车市占率25.3%，显示出较强的市场竞争力。
• 研发能力：公司研发投入占营收比例5.4%，具备较强的研发能力和产品力，有助于应对行业变化。
• 海外市场：公司已出口至30多个国家，进入欧洲高端市场，具备成本和技术优势，叠加“一带一路”政策，海外市场前景广阔。

关键信息

股价表现

• 当前股价：24.08元
• 股价趋势图（图1）显示公司股价表现与市场基准（如上证综指）相比较为稳定，但存在一定的波动性。

财务数据

• 总股本：221,394万股
• 已上市流通股：190,348万股
• 总市值：533亿元
• 流通市值：458亿元
• 每股净资产（MRQ）：6.0元
• ROE（TTM）：27.6%
• 资产负债率：57.2%

盈利预测

• 2017年：净利润39亿元，EPS 1.78元，PE 13.6X
• 2018年：净利润46亿元，EPS 2.07元，PE 11.6X
• 2019年：净利润50亿元，EPS 2.27元，PE 10.6X

风险提示

• 客车销量不及预期
• 政策落地不及预期
• 新业务整合情况不及预期

财务比率分析

• 毛利率：25.66%（前三季度），与去年同期基本持平
• 净利率：10.16%（前三季度），相比同期略有下滑
• ROE：27.6%
• 资产负债率：57.2%
• PE：13.6X（2017年）
• PB：3.1X（2017年）

结论

宇通客车在2017年表现出一定的业绩韧性，尤其是在Q3环比改善明显。公司具备较强的市场地位和研发能力，同时在海外市场有良好的拓展前景。尽管面临新能源补贴退坡的挑战，但公司凭借产品力和规模效应，有望在四季度及未来几年实现业绩持续回升。分析师汪刘胜对宇通客车维持“强烈推荐-A”评级，认为其长期竞争力高于行业平均水平，具备良好的投资价值。