石油化工行业：高油价对大炼化的影响_16页_689kb

高油价对大炼化的影响总结

核心内容

布油超95美金/桶的原因

• 布伦特原油价格突破95美元/桶，主要由供给端因素驱动。
• OPEC 1月原油产量仅增加6.4万桶/日，远低于OPEC+协议承诺的25万桶/日。
• 非OPEC国家2021年供应量增长61万桶/日，低于预期的6.3万桶/日。
• 全球上游资本开支下滑、钻机数量减少，加剧了对原油供给潜力的担忧。

高油价对大炼化盈利的影响

成品油方面

• 市场普遍认为油价在40-80美元/桶时大炼化盈利较好。
• 2013年后，我国成品油定价机制市场化改革，成品油盈利能力显著提升。
• 由于“天花板价”和“地板价”的存在，只要油价在40-130美元/桶区间内不出现急涨急跌，成品油盈利将保持合理区间。

化工品方面

• 聚乙烯作为乙烯下游最大需求产品，其需求增长仍较为稳定，即便在高油价时也有年复合增速6.1%。
• 高油价对需求端影响有限，化工品景气度主要受供给端影响。
• 中东和北美凭借乙烷资源优势，过去十年大幅扩张低成本乙烯产能，压制了聚乙烯价差。
• 当前聚乙烯价差接近历史最低，向下空间有限。

当前大炼化所处位置及未来展望

• 当前成品油价差为919元/吨，处于2013年后中等偏下水平。
• 当前聚乙烯价差为3728元/吨，接近历史最低。
• 未来供给端将面临约束，海外炼厂资本开支不足，国内乙烯项目审批趋严。
• 在需求仍保持增长的情况下，成本上涨有望向下游传导，提升盈利。

主要观点

• 油价上涨主因是供给端：OPEC增产不足，非OPEC国家增产低于预期，全球资本开支下滑。
• 国内成品油盈利有保障：市场化定价机制使得成品油在40-130美元/桶区间内盈利稳定。
• 化工品盈利受供给端影响更大：中东和北美低成本产能扩张是压制聚乙烯价差的主因。
• 未来供给端将趋于收紧：碳中和政策导致海外炼厂产能扩张放缓，国内乙烯项目审批趋严。
• 高油价下盈利可维持：即便油价长期维持高位，供给端约束和需求增长将支撑盈利。

关键信息

• 油价舒适区：市场普遍认为40-80美元/桶为大炼化盈利较好区间。
• 国内成品油定价机制：2013年后进一步完善，成品油盈利能力显著提升。
• 聚乙烯需求稳定：即使在高油价时期，国内聚乙烯需求仍保持正增长。
• 进口增速影响更大：进口增速高于需求增速，是化工品景气度下滑主因。
• 中东和北美产能扩张高峰已过：未来低成本乙烯产能冲击将减弱。
• 国内乙烯产能增长：占未来4年新增产能的53%，但受政策限制，增速放缓。

投资建议

• 投资标的：荣盛石化（002493）、恒力石化（600346）、桐昆股份（601233）。
• 投资评级：买入。
• 理由：
  • 成品油盈利有保障，化工品价差处于底部，向下空间有限。
  • 供给端约束延续，成本上涨有望向下游传导。
  • 未来国内乙烯产能增长可能对景气度产生支撑作用。

风险提示

• 乙烯与油价价差进一步收窄：可能影响化工品盈利能力。
• 化工品需求不及预期：需求下滑将削弱成本向下游传导能力。
• 原油价格大幅波动：油价剧烈波动可能对产业链盈利能力产生冲击。

附录

• 图表：包含全球乙烯产能增量、炼厂资本开支、油价与价差关系等。
• 数据来源：OPEC、IHS、Wind、东方证券研究所。
• 分析师声明：分析师观点反映其个人判断，与薪酬无直接关系。
• 投资评级定义：
  • 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率5%-15%。
  • 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%-5%之间波动。
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
  • 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

资料来源

• 东方证券研究所
• 公司公告数据
• 国际能源署、OPEC、IHS等机构数据