20200910-天风证券-石油化工行业研究周报_油价回调姗姗来迟_大炼化重申推荐_5页_708kb

石油化工行业总结

核心内容

本报告分析了2020年9月全球油价回调的背景及其对石油化工行业的影响。报告指出，油价回调是供需基本面反复的体现，且在当前阶段对炼化行业影响中性，同时重申对大炼化企业的推荐。

主要观点

1. 油价回调在意料之中

• 供需反复：从5月供需快速修复后，9月再度出现反复。
  • 供给端：美国页岩油产量反弹，OPEC减产幅度边际放松。
  • 需求端：美国夏季出行旺季结束，炼厂进入检修季，原油需求季节性下降。
• 沙特官价调整：沙特10月官价下调，是其对市场供需边际松动判断的重要信号。
• 交易层面：非商业净多头持仓量已接近偏高区间，风险偏好下降，油价回调存在合理性。

2. 原油基本面修复道阻且长

• 需求恢复：疫情高峰过后，石油需求恢复呈“厚尾”形态，短期内难以回到疫情前的1亿桶/天水平。
• 油价区间：预计下半年油价将在30~50美元之间波动，覆盖现金成本与完全成本。
• 供需平衡：当油价超过现金成本，之前减产的产能将恢复生产；若油价达到页岩油完全成本之上，页岩油将迅速增产，OPEC主动减产将失去意义。

3. 对炼化影响中性，大炼化重申推荐

• 油价低位阶段（40美元以下）：炼厂可享受官价贴水和地板价超额收益。
• 油价中位阶段（40~60美元）：炼厂可享受库存收益。
• 油价高位阶段（60~80美元）：产品价差面临压力。
• 炼化一体化优势：低油价有利于产业链延伸程度好的炼化一体化企业获得更好产品价差。
• 投资建议：民营炼化龙头估值便宜、成长性明确，大炼化重申推荐。

关键信息

• 油价区间：预计下半年油价在30~50美元之间波动。
• 需求恢复：2020Q3原油需求同比负增10.2万桶/天，Q4小幅恢复至同比负增7.7万桶/天。
• 风险提示：
  • 疫情控制不良的风险
  • 下游复工慢于预期的风险
  • 油价大跌导致炼化库存跌价损失的风险
• 投资评级：行业评级为“强于大市”，维持原评级。

图表说明

• 图1：美国原油产量环比出现增加（千桶/天），资料来源：EIA，天风证券研究所
• 图2：美国页岩油老井衰减数据显示部分关停井重启（千桶/天），资料来源：EIA，天风证券研究所
• 图3：沙特对亚太客户官价（美元/桶），资料来源：彭博，天风证券研究所
• 图4：原油非商业净多头持仓量（单位：百万桶），资料来源：IEA，天风证券研究所
• 图5：后疫情阶段石油需求恢复将呈现厚尾形态，资料来源：Rystad Energy，天风证券研究所
• 图6：原油现金成本和完全成本曲线（示意图），资料来源：EIA，天风证券研究所
• 图7：炼化在油价什么阶段表现最佳？，资料来源：中国新闻网，天风证券研究所

投资建议

• 推荐逻辑：在油价中低位时期，炼化企业表现较好，且民营炼化龙头估值较低，具备成长性。
• 行业前景：预计行业在“后疫情阶段”将持续受益于油价波动带来的价差机会。
• 风险因素：需关注疫情控制、下游复工速度及油价大幅下跌对库存的影响。

分析师声明

• 署名分析师具备证券投资咨询执业资格，报告观点反映个人看法。
• 报告内容不构成具体投资建议，仅作为参考。

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