20260901-东吴证券-优必选-09880.HK-2026年半年报点评_营收翻倍增长_人形机器人规模化交付加速放量_3页_474kb

报告摘要

优必选（09880.HK）2026年半年报总结

核心内容

优必选在2026年上半年实现了显著的营收增长和毛利率提升，尽管仍处于亏损状态，但归母净利润亏损持续收窄，显示出公司正在加速人形机器人的商业化和规模化交付。

主要观点

营收与利润表现
2026H1公司实现营收12.69亿元，同比增长104.2%；毛利5.67亿元，同比增长160.9%。尽管净亏损为3.39亿元，但同比减少了23.0%，归母净亏损也同比减少24.7%。公司盈利能力逐步改善。
产品矩阵扩展
人形机器人总销量达16,123台，同比增长268.3%，其中全尺寸具身智能人形机器人销量921台，同比增长1946.7%。公司已推出多个系列的人形机器人，包括面向制造及仓储的Cruzr Y1、商用服务及教育场景的Walker C1、消费陪伴场景的U1系列，并持续迭代Thinker系列模型，推动机器人在多个场景的规模化应用。
业务拓展
锋龙股份并表后，公司新增园林机械、汽车及液压零部件业务，业务边界进一步拓展。
费用控制与毛利率提升
2026H1销售、行政和研发费用率合计54.5%，同比下降46.4个百分点，费用控制良好。毛利率提升至44.7%，同比增加9.7个百分点，反映高毛利业务占比提升。
现金流与资产负债变化
公司现金及现金等价物为23.26亿元，较2025年末下降52.4%，主要由于支付锋龙股份收购对价。应收账款净额增长29.0%，存货增长70.9%，合同负债增长46.3%，显示订单增加及交付备货提升。短期及长期借款合计9.97亿元，较年末下降11.2%。
盈利预测与估值
公司2026-2028年营业收入预测分别为37.78/57.47/74.79亿元，对应PS估值分别为10/7/5倍。公司维持“买入”评级，认为其作为全球人形机器人行业领军企业，具备较强的技术壁垒和商业化落地能力。

关键信息

财务数据概览

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入(百万元)	1,305	2,001	3,778	5,747	7,479
同比(%)	23.65	53.29	88.83	52.10	30.13
归母净利润(百万元)	(1,123.59)	(703.19)	(480.34)	(154.44)	268.22
同比(%)	8.95	37.42	31.69	67.85	273.67
EPS-最新摊薄(元/股)	(2.23)	(1.40)	(0.95)	(0.31)	0.53
P/E(现价&最新摊薄)	(33.30)	(53.20)	(77.88)	(242.23)	139.48

营收与利润结构

收入来源	2026H1(亿元)	同比变化
全尺寸具身智能人形机器人	5.90	+1445.0%
非具身智能人形机器人	0.33	+21.9%
其他智能机器人	2.46	-18.8%
其他智能硬件	2.59	+2.9%
园林机械、汽车及液压零部件	1.39	新增
其他	0.02	+10.6%

行业收入	2026H1(亿元)	同比变化
教育	1.22	-49.1%
物流	1.37	+144.0%
其他行业定制	5.81	+810.7%
消费级机器人	2.88	+10.8%
其他	0.02	+10.6%

资产负债情况

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
资产总计(百万元)	10,240.81	11,948.52	14,185.20	16,475.90
负债合计(百万元)	2,915.20	5,156.62	7,564.90	9,557.58
股本(百万股)	503.40	503.40	503.40	503.40
资产负债率(%)	28.47	43.16	53.33	58.01

财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	37.67	43.00	42.00	41.00
销售净利率(%)	(35.14)	(12.71)	(2.69)	3.59
ROE(%)	(9.74)	(7.13)	(2.35)	3.91
P/E	(53.20)	(77.88)	(242.23)	139.48
P/B	5.18	5.55	5.68	5.46