2019-11-14_国金证券_家电-格力补贴会引发新一轮行业价格战吗__9页_979kb

家电行业研究总结（买入，维持评级）

核心内容

本报告对家电行业，特别是空调行业进行了深度分析，重点探讨了格力在双十一期间推出的补贴促销策略及其对行业的影响。报告指出，格力的补贴促销主要集中在三级能效的低端机型，旨在通过引流间接带动其他产品销售，而非直接去库存。此外，报告分析了当前行业面临的原材料成本上升、库存可控、内销回暖等外部环境因素，认为短期内行业价格战大幅扩散的可能性较低。

主要观点

• 格力补贴规模有限：格力2019年“俊越”、“T爽”等三级能效空调合计销量不到100万台，补贴资金规模约10~15亿元，对短期财务报表影响不明显。
• 补贴策略目的明确：格力通过补贴促销巩固市场份额，尤其是在中低端市场和三四线城市，同时避免引发行业恶性价格战。
• 行业竞争格局向好：当前空调行业集中度持续上升，龙头企业如格力、美的、海尔占据主导地位，中小企业的压力上升。
• 新能效标准即将实施：2020年5月1日起，新能效标准将大幅提高空调能效要求，三级能效产品将面临淘汰风险，对以低能效产品为主的中小厂商形成压力。
• 行业风险可控：尽管存在价格竞争的可能性，但整体风险可控，且对龙头企业有利，有利于加速行业出清。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金家电指数：9624
• 沪深300指数：3927
• 上证指数：2980
• 深证成指：9802
• 中小板综指：9315

补贴促销详情

• 补贴产品：三级能效空调（“俊越”、“T爽”等）
• 补贴资金规模：约10~15亿元
• 促销效果：格力全网全品类销售额41亿元，同比增加200%；空调第三方平台销售额36.4亿元，全网第一，同比+178%

产品降价情况

行业趋势

• 原材料成本收窄：2019年11月大宗原材料价格降幅收窄，未来成本红利可能消失，降价对毛利率影响显著。
• 渠道库存可控：空调行业渠道库存处于可控范围，内销景气度有所回暖。
• 行业集中度提升：CR3（格力、美的、海尔）份额持续上升，中小厂商面临更大压力。
• 新能效标准影响：新标准将淘汰大量低能效产品，对以低能效产品为主的小品牌形成挑战，有利于龙头厂商。

投资建议

• 推荐白电板块：板块回调后，建议积极配置，重点关注格力电器、美的集团、青岛海尔等白电龙头。
• 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、空调需求不及预期、行业竞争加剧等。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 原材料价格波动风险
• 空调需求不及预期
• 行业竞争加剧风险

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%~15%
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%~5%
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上

公司投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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