20260322-兴证国际证券-布鲁可-00325.HK-出海和品类拓展带来增长新曲线_4页_445kb

报告摘要

公司评级总结：增持（首次）

核心内容概述

本报告对布鲁可（00325.HK）2025年度业绩及2026-2028年发展前景进行分析，并首次给予“增持”评级。公司2025年实现收入29.1亿元，同比增长30.0%，净利润扭亏为盈至6.3亿元，调整后净利润同比增长15.5%。报告指出，公司未来增长将主要依赖出海战略、拼搭载具品类拓展及成人向产品线延拓。

主要观点

2025年业绩表现
公司在2025年经历了新IP开发及海外业务物流成本带来的毛利率压力，但25H2新品加速放量，带动利润表现优于预期。
出海战略推进
公司在2025年下半年海外收入环比增长1.0亿元至2.1亿元，海外收入占比提升至13%。已搭建亚洲、美洲、欧洲三大团队，其中美国和印尼是收入贡献最高的两个国家。
产品线拓展与IP布局
- 性价比产品：9.9元产品收入占比接近50%，成人向产品（16岁+）收入占比提升至18%。
- 拼搭载具品类：2025年销售0.4亿元，贡献2.4%收入，海内外反馈良好，供应紧俏，将成为公司第二重点品类。
- IP矩阵扩展：公司期末授权IP增加至73个，包括变形金刚、部分漫威IP、部分星球大战IP、EVA、疯狂动物城等，同时推进奥特曼产品周期升级，推出群星S系列。
盈利能力分析
2025年毛利率为46.8%，同比下降5.8个百分点；调整后净利率为23.2%，同比下降2.9个百分点。公司预计2026年起将更注重精细化运营，以平衡业务扩张与盈利能力恢复。
未来增长预期
2026-2028年，公司预计收入将保持30.0%的年增长率，净利润分别同比增长14.6%、30.0%、30.7%。Non-GAAP净利润也将稳步增长，预计2026-2028年分别同比增长15.5%、30.0%、30.6%。

关键财务指标

指标	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	29.1	37.87	49.24	64.01
净利润（亿元）	6.3	7.26	9.44	12.33
Non-GAAP净利润（亿元）	6.75	7.80	10.13	13.24
毛利率（%）	46.8	46.0	46.5	47.0
ROE（%）	23.5	21.7	22.3	22.9
每股收益（元）	2.58	2.95	3.84	5.01
PE（倍）	21.4	18.5	14.3	10.9
PB（倍）	5.0	4.0	3.2	2.5

财务比率与运营情况

指标	2025	2026E	2027E	2028E
资产负债率（%）	30.4	28.8	27.5	26.5
资产周转率（次）	1.0	0.8	0.9	0.9
存货周转率（次）	5.1	5.1	5.1	5.1
应收账款周转率（次）	15.2	15.2	15.2	15.2
应付账款周转率（次）	2.3	2.1	2.1	2.1

风险提示

IP授权合作到期风险
行业竞争加剧风险
产品生命周期风险
政策监管风险
渠道管理风险

总结

布鲁可（00325.HK）2025年实现收入和净利润的显著增长，主要得益于新品加速放量和海外市场拓展。公司未来将更注重精细化运营，提升盈利能力。2026年起，公司计划重点发展北美和欧洲市场，同时扩大拼搭载具及成人向产品线，推动收入持续增长。尽管面临一定的成本压力和市场竞争，但其IP矩阵的扩展和产品创新仍为公司带来积极影响。整体来看，公司具备良好的增长潜力，因此给予“增持”评级。

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