核心内容概述
本报告对欧派家居进行了全面分析，认为其在2018年上半年业绩符合预期，渠道升级与各项业务发展稳健，公司作为定制家居行业的龙头企业，具备明显的渠道优势和壁垒。基于公司未来的增长潜力，分析师维持“买入”评级。
主要观点
- 业绩表现稳健：2018年上半年，公司实现营收48.45亿元，同比增长25.05%；归母净利润5.50亿元，同比增长32.83%。全面摊薄EPS为1.31元，符合市场预期。
- 渠道升级与创新：公司积极拓展新渠道，上半年新增全品类门店576家，增速达9.39%。尝试整装大家居、微型大家居、各品类融合门店等新模式，其中整装订单在部分商场占比超10%，甚至达到20%。
- 电商与新零售发展迅速：电商接单同比增长超过80%，公司加快新零售渠道的布局，提升引流效率。
- 各业务板块协同发展：
- 橱柜：全面升级“橱柜+”战略，推出乐活、乐享、乐仕三大产品系列，以满足不同消费层次需求。
- 衣柜：以“Life+”为主线，提升产品生态体系与价值，推出“全屋22㎡19800套餐”以应对客流下滑。
- 欧铂丽：作为子品牌，虽然当前体量较小，但增速良好，预计未来将成为新的增长点。
- 木门：推出“1+5”全屋套餐，以木门为流量入口，带动客单价提升。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 摊薄每股收益 (元) |
2.54 |
3.09 |
4.07 |
5.48 |
7.32 |
| 每股净资产 (元) |
7.71 |
14.80 |
18.05 |
21.72 |
26.63 |
| 每股经营性现金流 (元) |
4.00 |
4.44 |
5.85 |
7.69 |
10.44 |
| 市盈率 (倍) |
N/A |
38 |
24 |
17 |
13 |
| 净利润增长率 (%) |
94.39% |
36.92% |
31.71% |
34.56% |
33.66% |
| 净资产收益率 (%) |
32.95% |
20.88% |
22.55% |
25.22% |
27.50% |
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2018-2020年公司完全摊薄后EPS分别为4.07元、5.48元、7.32元，对应PE分别为24倍、17倍、13倍。
- 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
风险因素
- 宏观经济波动风险
- 原材料成本上涨风险
- 大家居门店收入增长不达预期
市场数据
- 市场价格：95.70元
- 已上市流通A股：89.51百万股
- 总市值：40,221.13百万元
- 年内股价最高最低：149.75元 / 92.88元
- 沪深300指数：3320.03
- 上证指数：2724.62
附录：财务比率分析
每股指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益 |
2.542 |
3.091 |
4.071 |
5.479 |
7.323 |
| 每股净资产 |
7.715 |
14.803 |
18.054 |
21.724 |
26.630 |
| 每股经营现金净流 |
4.000 |
4.440 |
5.850 |
7.693 |
10.443 |
| 每股股利 |
0.000 |
1.000 |
1.344 |
1.808 |
2.416 |
回报率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净资产收益率 |
32.95% |
20.88% |
22.55% |
25.22% |
27.50% |
| 总资产收益率 |
17.11% |
13.44% |
14.47% |
15.82% |
16.83% |
| 投入资本收益率 |
29.85% |
19.01% |
21.01% |
23.52% |
25.70% |
增长率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入增长率 |
27.23% |
36.11% |
31.82% |
31.62% |
30.76% |
| EBIT增长率 |
100.13% |
32.98% |
32.26% |
34.69% |
33.94% |
| 净利润增长率 |
94.39% |
36.92% |
31.71% |
34.56% |
33.66% |
| 总资产增长率 |
41.26% |
74.29% |
22.37% |
23.08% |
25.64% |
资产管理能力
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 应收账款周转天数 |
5.2 |
5.2 |
5.4 |
5.4 |
5.4 |
| 存货周转天数 |
49.9 |
44.3 |
43.1 |
43.1 |
43.1 |
| 应付账款周转天数 |
35.3 |
28.9 |
31.2 |
31.2 |
31.2 |
| 固定资产周转天数 |
78.9 |
93.5 |
72.2 |
55.7 |
43.0 |
偿债能力
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净负债/股东权益 |
-35.44% |
-50.10% |
-63.52% |
-75.20% |
-87.48% |
| EBIT利息保障倍数 |
-112.5 |
509.4 |
-23.5 |
-20.9 |
-19.6 |
| 资产负债率 |
48.04% |
35.62% |
35.84% |
37.28% |
38.80% |
市场相关报告评级分析
- 评级分布：市场中相关报告均给出“买入”评级，无其他评级。
- 评分：根据“买入”得1分，最终评分1.00，对应“买入”建议。
- 投资建议含义：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
附注
- 本报告由国金证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
- 报告内容仅供国金证券C3级及以上风险评级的投资者参考。
- 报告中的信息、观点和预测基于公开资料和实地调研，仅供参考，不构成投资建议。
