20180823-招商证券-欧派家居-603833.SH-家居龙头营收稳增_多渠道发展再蓄势_5页_715kb
报告摘要
欧派家居（603833.SH）详细总结
核心内容概述
欧派家居是一家在定制家居领域具有较强竞争力的公司，2018年中报显示其上半年营收和净利润均实现显著增长，展现出良好的业绩表现。公司通过多渠道布局，包括工程、整装、电商等，增强了市场拓展能力。分析师维持“强烈推荐-A”的投资评级，认为公司具备长期竞争优势。
主要观点
1. 业绩表现
- 2018年上半年营收：48.45亿元，同比增长25.05%
- 2018年上半年归母净利：5.50亿元，同比增长32.83%
- 2018年上半年扣非净利：同比增长36.64%
- EPS（每股收益）：1.31元
2. 财务指标改善
- 毛利率：从年初的36.0%提升至37.23%
- 净利率：从14.8%提升至16.2%
- ROE（TTM）：22.4%，显示公司盈利能力较强
3. 多渠道发展
- 传统零售渠道：深化经销商管理，1H18新开店400家，门店总数达6711家
- 工程业务：大增79%，成为重要增长驱动
- 电商引流：1-6月电商接单同比增长80%以上
- 整装渠道：橱柜约60%商场开展整装合作，整装订单占比10%以上
- 大家居试点：包括微型大家居、衣木融合店、整装大家居等，部分试点城市业绩增长显著
4. 未来增长预期
- 2018~2020年净利预测：分别为17亿元、21亿元、26亿元，年增长率分别为31%、25%、24%
- PE估值：2018年对应PE为24倍，低于可比公司平均PE（2018年为18.6倍）
关键信息
股票基本信息
- 当前股价：95.7元
- 总股本：42028万股
- 已上市流通股：8951万股
- 总市值：402亿元
- 流通市值：86亿元
- 每股净资产（MRQ）：15.2元
- 资产负债率：37.3%
主要股东信息
- 主要股东：姚良松
- 持股比例：68.53%
财务数据与估值
营收与利润预测（单位：百万元）
| 会计年度 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 7134 | 9710 | 12327 | 15230 | 18687 |
| 净利润 | 950 | 1300 | 1706 | 2126 | 2643 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 27% | 36% | 27% | 24% | 23% |
| 净利率 | 13.3% | 13.4% | 13.8% | 14.0% | 14.1% |
| ROE | 32.9% | 20.9% | 22.7% | 23.3% | 23.7% |
| PE | 37.7 | 31.0 | 23.6 | 18.9 | 15.2 |
| PB | 12.4 | 6.5 | 5.4 | 4.4 | 3.6 |
风险提示
- 行业竞争加剧
- 房地产销量不达预期
可比公司平均估值
| 公司 | 2018年PE | 2018年EPE | 2019年PE | 2019年EPE | 2020年PE | 2020年EPE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 尚品宅配 | 46.0 | 33.0 | 24.0 | 24.0 | 24.0 | 24.0 |
| 索菲亚 | 25.7 | 19.0 | 15.1 | 14.2 | 14.2 | 14.2 |
| 曲美家居 | 16.1 | 13.0 | 10.2 | 10.2 | 10.2 | 10.2 |
| 我乐家居 | 26.9 | 20.0 | 15.2 | 15.2 | 15.2 | 15.2 |
| 好莱客 | 20.3 | 15.1 | 11.9 | 11.9 | 11.9 | 11.9 |
| 志邦股份 | 23.0 | 17.2 | 12.9 | 12.9 | 12.9 | 12.9 |
| 金牌厨柜 | 25.9 | 19.8 | 15.1 | 15.1 | 15.1 | 15.1 |
| 江山欧派 | 14.2 | 12.1 | 9.3 | 9.3 | 9.3 | 9.3 |
| 平均 | 24.8 | 18.6 | 14.1 | 14.1 | 14.1 | 14.1 |
投资评级定义
公司短期评级
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
公司长期评级
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
行业投资评级
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
分析师信息
- 李宏鹏：lihongpeng@cmschina.com.cn，S1090515090001
- 濮冬燕：pudy@cmschina.com.cn，S1090511040031
- 郑恺：021-68407559，zhengkai1@cmschina.com.cn
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