20130418-华创证券-锡业股份-000960.SZ-行业显结构性变化_公司显投资时机_25页_1mb

报告摘要

锡业股份（000960.SZ）投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了全球锡行业的结构性变化及其对锡价的影响，并评估了锡业股份作为行业龙头的未来潜力。核心观点认为，锡价将因供给端的结构性变化和成本上升而维持高位震荡，而锡业股份凭借资源扩张和产业链延伸，有望在2013年实现业绩反转，合理价值为20.1元/股，较当前股价有19.2%的上涨空间，维持“推荐”评级。

主要观点

锡价高位震荡趋势
- 供应端结构性变化不可逆，包括行业去库存完成和低成本锡矿供应减少。
- 未来2-3年，全球锡行业面临“供不应求+成本攀升”的局面，预计2013-2015年锡均价分别为21,823美元/吨、22,509美元/吨和23,230美元/吨。
- 90分位成本曲线将从2011年的13,500美元/吨提升至2015年的23,000美元/吨，支撑锡价维持高位。
锡需求稳定增长
- 未来三年锡需求复合增长率预计为1.8%，远高于“马口铁现象”导致的下滑。
- 电子产品焊料消费占比超过50%，但受小型化趋势影响，单耗减少，但总量仍能维持增长。
- 无铅焊料在中国等地区仍有较大发展空间，有助于锡需求的持续增长。
锡业股份业绩反转预期
- 公司2013年将是业绩反转之年，净利润预计从2012年的40.76百万增长至2013年的382.97百万，2015年预计达到834.44百万。
- 自有资源开发和增发项目将显著提升公司资源自给率，从而增强盈利能力。
公司资源布局与扩张
- 公司已形成锡为主、多金属协同发展的格局，资源储备丰富。
- 自有资源开发包括老厂、卡房矿区及郴州屋场坪矿区，未来资源自给率有望提升至34%（锡）、48%（铜）、50%（铅）。
- 澳大利亚Renison锡矿资源丰富，品位高，具备开发潜力，未来将有助于公司成本下降和盈利提升。

关键信息

锡价预测

2013年：21,823美元/吨
2014年：22,509美元/吨
2015年：23,230美元/吨

公司财务预测（单位：百万）

指标	2012E	2013E	2014E	2015E
净利润	40.76	382.97	834.44	834.44
每股盈利（元）	0.04	0.33	0.72	0.72
ROE	1%	4%	9%	10%

公司资源自给率预测

金属	2013E	2015E
锡	21.6%	34%
铜	14%	48%
铅	3%	50%

每股内含价值

内含价值：20.1元/股
上涨空间：19.2%

投资评级

投资评级：推荐
评级变动：维持

风险提示

锡价超预期回落的风险
公司自产精矿产量不达预期的风险

附录：主要财务指标

指标	2011	2012E	2013E	2014E
主营收入（百万）	12,842	16,016.23	16,990.96	18,272.62
净利润（百万）	703	40.76	382.97	834.44
每股净资产（元）	5.78	5.79	8.20	8.42
市盈率（倍）	22.1	381.00	51.50	23.64
市净率（倍）	2.9	2.9	2.9	2.9