深度报告-20230504-山西证券-望变电气-603191.SH-打通一体化产业链流程_取向硅钢产能持续领先民营企业_29页_3mb

望变电气（603191SH）分析总结

1. 公司竞争力

• 深耕输配电领域近30年，掌握核心技术，建立以西南为核心、辐射全国及海外的销售网络。
• 国内唯一打通“取向硅钢-变压器制造”全产业链的民营企业，2022年取向硅钢产量全国第三、民营第一。
• 研发能力强，专利储备丰富，产品性能达到国内先进水平（如230H080高牌号硅钢）。

2. 业绩表现

• 2020-2022年营收/净利润年复合增速分别达39.58%/44.63%，毛利率显著提升（尤其取向硅钢业务）。
• 取向硅钢业务占比逐年提高，2021年起毛利率快速回升，23Q1受价格涨幅带动显著上行。
• 23年预计营收/净利润同比增长22.6%/31.6%，估值持续下降（PE/PB分别为11.86x/5.25x）。

3. 下游机会

• 政策驱动：双碳战略、特高压、新型电力系统建设加速，低铁损高磁感取向硅钢需求激增。
• 市场空间：光伏/风电装机量持续增长，预计2025年新增取向硅钢需求超过200万吨。
• 出口扩张：东南亚等新兴市场电力需求旺盛，海外收入占比达30%（22年）。

4. 产能扩张与技术升级

• 产能提升：8万吨高性能取向硅钢产线24年全面达产，总产能将达18万吨/年，重点布局高牌号H080/H090。
• 技术突破：持续推进低铁损硅钢研发，23年H085牌号率目标超15%，H090牌号率追求20%。
• 产业链协同：取向硅钢与变压器业务相互促进，降本增效。

5. 风险提示

• 行业周期风险：电力投资与经济景气度强相关，淡周期需管理现金流。
• 原材料波动：铁矿石、铜材价格动因复杂，影响毛利率稳定性。
• 应收账款压力：行业回款周期长，需加强客户信用风险管控。
• 汇率风险：出口占比较高（尤其美元结算），地缘政治不确定性影响订单稳定性。