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腾讯（700.HK）2020年三季度业绩总结

核心内容概述

腾讯2020年第三季度实现总收入1,254亿元，同比增长29.0%，环比增长9.2%，超出市场一致预期1.3%。经调整归母净利润为323亿元，同比增长32.3%，环比增长7.1%，超出市场预期1.7%。主要业务表现如下：

• 游戏业务：游戏收入达508亿元，同比增长41.9%，其中手游收入392亿元，同比增长61.2%，端游收入116亿元，同比增长1.1%。
• 广告业务：广告收入214亿元，同比增长16.3%，其中社交及其他广告收入同比增长20.6%，媒体广告收入同比减少1.4%。
• 金融科技及企业服务：收入333亿元，同比增长24.3%，主要受益于商业支付及理财业务增长，云服务收入增长放缓。

主要观点

1.1 游戏：手游继续强劲增长，全球化与重磅新游打开未来空间

• 手游收入持续增长，国内市场份额约58%，海外收入占比接近23%。
• 《PUBG Mobile》和《使命召唤手游》表现强劲，成为腾讯出海的重要引擎。
• 《英雄联盟手游》于10月27日海外公测，未来将逐步扩展至全球市场。
• 腾讯游戏储备丰富，包括《使命召唤手游》国服（12月上线）、《地下城与勇士手游》、《王者荣耀》IP新游《代号：启程》与《代号：破晓》等，有望进一步推动收入增长。

1.2 微信生态：小程序经济圈加速发展，视频号有望再造生态

• 微信MAU达12.13亿，用户时长占移动互联网约21.5%，腾讯系时长占比达41%。
• 小程序经济圈持续扩张，2020年1-8月商品交易GMV同比增长115%，品牌商家自营小程序GMV同比增长210%。
• 视频号DAU达2亿，打破熟人社交圈，引入公域流量，内容分发更加多元化。
• 视频号商业化重点发展直播带货，未来有望推动微信电商生态增长。

1.3 广告：广告增速回升，中台化释放中长期增长潜力

• 广告收入214亿元，同比增长16.3%，其中社交及其他广告收入增长显著，占总收入的83.1%。
• 媒体广告收入同比下降1.4%，但降幅收窄，主要受益于腾讯视频内容发布及音乐平台广告增长。
• 腾讯广告中台化趋势明显，推动广告投放效率和转化率提升，长期增长空间广阔。

1.4 腾讯金融：金融科技生态稳步增长，围绕8亿支付用户拓展全场景

• 支付业务月活跃用户超8亿，理财通资产管理规模超1万亿元，用户数超2亿。
• 微粒贷累计放贷超3.7万亿元，用户数超2,800万。
• 金融科技业务持续增长，覆盖财富管理、消费信贷、保险服务、证券投资及个人征信等。
• 金融科技业务毛利率27.9%，受支付交易成本上升影响略有下降。

关键信息

• 收入结构：游戏业务占总收入的40.5%，社交网络占22.6%，广告业务占17.0%，金融科技及企业服务占26.5%。
• 用户增长：微信及WeChat合并MAU达12.13亿，同比增长5.4%；小程序DAU超4亿，渗透率52%。
• 增长驱动：手游强劲增长、广告中台化、金融科技生态拓展、微信视频号商业化。
• 未来展望：游戏全球化、微信生态商业化、金融科技中长期增长、云服务产业互联网价值释放。

投资建议

• 预计腾讯2020-2022年收入分别为4,813亿元、5,941亿元、7,116亿元，同比增长28%、23%、20%。
• 预计Non-IFRS归母净利润分别为1,238亿元、1,567亿元、1,912亿元，同比增长31%、27%、22%。
• 当前市值对应2021-2022年PE分别为30x和25x，给予2022年PE 30x，对应目标价705港元，买入评级。

风险提示

• 活跃用户下滑、核心手游流水下滑、新游戏上线进度不及预期。
• 海外游戏业务拓展不及预期、微信用户时长份额下滑。
• 视频号发展不及预期、金融科技业务变现进展不及预期。
• 云服务恢复不及预期、监管风险、宏观经济恢复不及预期。
• 行业竞争加剧、汇率风险。