20220515-东兴证券-商品与股指期货周观点_金属商品价格现见顶回落态势_后半周股指负基差收窄_15页_507kb

金属商品价格现见顶回落态势，后半周股指负基差收窄

核心内容概述

本周商品期货市场整体收跌 -1.12%，其中农产品板块小幅上涨 0.64%，而黑色、贵金属和有色金属板块跌幅较大，分别为 -1.82%、-2.16% 和 -2.66%。金属价格在部分库存处于历史低位的情况下仍现见顶回落，尤其是对增长敏感的铜和锡。市场整体波动率下降，接近俄乌冲突前水平，但未来波动率可能回升，风险仍较大。CTA策略中，网格和震荡策略可能表现较好。

股指期货市场本周IF、IC和IH主力合约表现强于指数，出现贴水，后半周三大股指负基差收窄，指数走势分化。5月20日为三大股指期货合约交割日，成交量和持仓量均有所下降。从策略表现来看，完全对冲组合收益率略优于主动交易策略，但历史数据显示主动交易策略表现更优。

主要观点

商品市场

• 整体趋势：商品期货市场整体下跌，但部分品种如生猪、PTA、乙二醇涨幅较大，而硅铁、纯碱、沪锡跌幅显著。
• 波动率变化：商品期货历史波动率持续下降，接近俄乌冲突前水平，但未来波动率仍有上升风险。
• 价差结构：部分商品远月贴水结构有所改善，但供需平衡的不确定性导致价差波动剧烈，市场仍对短期供需平衡持担忧态度。
• 配置建议：在波动率下降背景下，建议关注CTA策略中的网格和震荡策略；同时，警惕交割月临近带来的逼仓风险，以及各国政策对供应链的冲击，特别是农产品领域。

股指期货市场

• 市场表现：IF、IC和IH主力期货合约贴水收窄，指数走势出现分化。
• 成交量与持仓：三大股指期货合约日均成交量下降，持仓量减少，主要因交割临近。
• 对冲策略：基于主动交易的对冲成本优化模型在历史表现中优于完全对冲策略，但本周表现略逊于完全对冲组合。
• 策略信号：本周策略信号包括开多、开空和平仓，平仓多为信号平仓，下周交易标的将换仓为6月合约。

关键信息

商品市场关键数据

• 南华指数：本周整体下跌 -1.12%。
• 细分板块涨跌幅：
  • 农产品板块上涨 0.64%。
  • 黑色板块下跌 -1.82%。
  • 贵金属板块下跌 -2.16%。
  • 有色金属板块下跌 -2.66%。
• 具体品种涨跌幅：
  • 生猪上涨 6.68%，PTA上涨 4.00%，乙二醇上涨 3.32%。
  • 硅铁下跌 -5.84%，纯碱下跌 -5.87%，沪锡下跌 -11.85%。
• 波动率变化：
  • 波动率继续下降，接近俄乌冲突前水平。
  • 生猪、动力煤、鸡蛋与60日平均历史波动率偏离最大，分别为 101%、52% 和 46%。
• 价差变化：
  • 菜粕和生猪价差偏离最大，分别为 16.64% 和 -15.05%。
  • 随着5月交割临近，部分品种价差不再维持在极端水平，但短期仍有反复可能。

股指期货市场关键数据

• 股指期货表现：
  • IF、IC和IH主力期货贴水分别为 -0.34%、-0.25% 和 -0.15%。
  • 后半周负基差收窄，指数走势分化。
• 成交量与持仓：
  • IF、IC和IH日均成交量分别下降 -15.75%、-19.21% 和 -17.39%。
  • 持仓量分别减少至 7.11万手、8.23万手 和 3.26万手。
• 对冲策略表现：
  • 模拟完全对冲组合收益率为 -0.52%（IC）、-0.26%（IF）和 0.10%（IH）。
  • 主动交易策略表现逊于完全对冲组合，但历史表现优于完全对冲策略。
  • IC主动交易策略收益率为 2.23%，IF和IH则为 -4.57% 和 -5.60%。

风险提示

• 模型结果基于历史数据，存在因政策和市场环境变化而失效的风险。
• 交割月临近可能引发逼仓风险，需关注低库存和贸易商套保空头持仓。
• 各国政策如出口禁令可能继续冲击供应链，尤其是农产品。
• 国内疫情拐点或已出现，消费有望提振；房地产政策调整，关注黑色板块表现。

相关报告与图表

• 图表目录：

  • 图1：南华指数涨跌幅
  • 图2：商品期货市场细分涨跌幅
  • 图3：关联股票涨跌幅
  • 图4：商品期货波动率的均值
  • 图5：历史波动率偏离60日均值最大的五种商品波动率
  • 图6：价差偏离
  • 图7：菜粕价差分布
  • 图8：生猪价差分布
  • 图9：IF基差
  • 图10：IF成交量与持仓量
  • 图11：IC基差
  • 图12：IC成交量与持仓量
  • 图13：IH基差
  • 图14：IH成交量与持仓量
  • 图15-17：主动对冲策略净值对比
  • 图18：本周对冲收益率

• 表格目录：

  • 表1：股指与股指主力合约本周概况
  • 表2：交易限制较小的主动对冲策略回测表现

分析师信息

• 高智威：东兴证券金融工程首席分析师，北京大学物理学博士，7年金融工程研究经验，曾就职于兴业证券、招商证券。
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行业评级体系

• 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数）：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15% 以上。
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5%~15%。
  • 中性：相对于市场基准指数收益率 -5%~+5%。
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上。

• 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数）：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率 5% 以上。
  • 中性：相对于市场基准指数收益率 -5%~+5%。
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上。