20171026-国金证券-贵州茅台-600519.SH-意料之外_情理之中的超预期_5页_653kb

报告摘要

贵州茅台作为白酒行业的龙头企业，其2017年第三季度财报显示了显著的业绩增长，营业收入达到182.60亿元，同比增长115.88%；归母净利润为87.33亿元，同比增长138.41%。这一业绩表现超出了市场预期，主要得益于发货节奏的加快以及去年同期低基数的影响。

业绩超预期：Q3收入与利润增长远超市场预期，主要是由于发货节奏加快及去年同期低基数效应。
茅台酒与系列酒增长差异：茅台酒在Q3确认收入167.77亿元，同比增长约100%；系列酒前三季度累计收入达40.19亿元，同比增长约200%，表现尤为强劲。
毛利率与净利率提升：尽管系列酒收入占比小幅回落，但毛利率环比回升至90.35%。费用率同比大幅改善，导致销售净利率同比提升4.29个百分点至51.02%。
批价稳定：茅台通过加速发货有效稳定了批价，保持在1300-1350元区间，终端价也得到了良好执行，体现了品牌溢价能力和市场控制力。
未来增长预测：公司上调盈利预测，预计2017-2019年营业收入分别为565亿元、650亿元、721亿元，净利润分别为25.322亿元、29.884亿元、33.727亿元，EPS分别为18.65元、22.00元、25.10元，对应PE分别为30X、26X、23X。
投资建议：维持“买入”评级，目标价为660元，预计未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

年份	主营业务收入（百万元）	增长率	净利润（百万元）	净利率
2017E	56,544	40.81%	25,322	41.4%
2018E	65,038	15.02%	29,884	42.5%
2019E	72,124	10.89%	33,727	43.7%

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
每股收益（元）	11.715	13.309	18.646	22.005	25.103
每股净资产（元）	50.888	58.028	67.868	77.770	89.067
每股经营性现金流（元）	13.875	29.804	16.736	25.603	22.929