电力行业2019年报和2020年一季报综述：情理之中的改善，意料之外的冲击-20200505-长江证券-41页_2mb

公用事业行业2019年报与2020年一季报综述总结

核心内容概述

本报告分析了电力行业2019年全年及2020年第一季度的业绩表现、行业趋势及投资建议，主要涵盖火电、水电和地方电网三个子板块。整体来看，2019年电力行业业绩复苏，2020年一季度虽受疫情影响，但全年来看，行业仍具备盈利改善的潜力。

2019年业绩回顾

行业整体表现

• 电力板块营业收入为10,445.62亿元，同比增长6.81%。
• 归母净利润为713.95亿元，同比增长8.48%。
• 毛利率为21.42%，同比上升1.49个百分点。
• 期间费用率为10.41%，同比下降0.60个百分点。
• ROE（中信）为6.23%，同比上升0.17个百分点。
• ROA（中信）为5.59%，同比上升0.36个百分点。

火电板块

• 火电发电量同比增长1.9%，火电归母净利润同比增长24.40%。
• 火电板块营收为9,140.28亿元，同比增长5.45%。
• 火电毛利率为16.86%，同比上升2.19个百分点。
• 成本改善是火电板块盈利提升的主要原因。

水电板块

• 水电板块营收为904.34亿元，同比增长4.82%。
• 归母净利润为335.63亿元，同比下降4.79%。
• 水电板块毛利率为59.86%，同比上升0.21个百分点。
• 汛期来水偏枯导致水电公司业绩承压，但部分公司因年初蓄能和西电东送规模提升而表现较好。

地方电网板块

• 地方电网板块营收为401.00亿元，同比增长61.15%。
• 归母净利润为12.02亿元，同比增长7.46%。
• 地方电网毛利率为10.41%，同比下降4.36个百分点。
• 售电量增长是地方电网板块业绩增长的主要原因。

2020年一季度表现

行业整体表现

• 电力板块营收为2,211.71亿元，同比下降11.92%。
• 归母净利润为138.10亿元，同比下降28.30%。
• 毛利率为20.87%，同比上升0.92个百分点。
• 期间费用率为10.41%，同比下降0.22个百分点。
• ROE（中信）为5.49%，同比下降0.74个百分点。
• ROA（中信）为5.41%，同比下降0.18个百分点。

火电板块

• 火电发电量同比下降8.2%，归母净利润同比下降21.08%。
• 火电板块营收为1,990.57亿元，同比下降12.30%。
• 火电毛利率为19.10%，同比上升1.42个百分点。
• 疫情影响下用电需求疲软，导致火电板块业绩承压。

水电板块

• 水电发电量同比下降9.50%，归母净利润同比下降39.52%。
• 水电板块营收为152.34亿元，同比下降12.85%。
• 水电毛利率为46.53%，同比下降4.10个百分点。
• 一季度水情偏枯叠加高基数，导致水电板块业绩下滑。

地方电网板块

• 地方电网板块营收为68.80亿元，同比增长3.45%。
• 归母净利润为0.63亿元，同比下降89.97%。
• 地方电网毛利率为15.03%，同比下降0.42个百分点。
• 疫情影响售电量减少，叠加降电价政策，导致地方电网板块业绩下滑。

投资建议

• 公用事业板块具备一定的逆周期性和投资防御性，有望走出稳健行情。
• 火电板块：建议精选具有较好成本控制能力的个股，如华电国际、华能国际和水火兼济的国投电力。
• 水电板块：推荐行业龙头长江电力，其经营稳健，注重分红回报。
• 电网板块：建议关注具有较好盈利能力的公司，如联美控股。

风险提示

• 电力供需恶化与煤炭价格上涨风险。
• 来水波动风险。

关键数据

• 火电：2019年归母净利润同比增长24.40%，2020年一季度归母净利润同比下降21.08%。
• 水电：2019年归母净利润同比下降4.79%，2020年一季度归母净利润同比下降39.52%。
• 地方电网：2019年归母净利润同比增长7.46%，2020年一季度归母净利润同比下降89.97%。
• 电力板块估值：截至2020年4月30日，PE为16.99，PB为1.34，均低于历史平均水平。

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行业趋势与展望

• 火电：成本改善主导2019年盈利改善，疫情对业绩造成短期波动，但全年来看，业绩有望继续改善。
• 水电：受汛期来水偏枯影响，2019年业绩承压，但预计2020年汛期来水偏丰将改善业绩。
• 地方电网：受售电量减少和降电价政策影响，2020年一季度业绩承压，但结构性需求可能支撑长期增长。

结论

尽管2020年一季度电力行业受到疫情冲击，但火电和水电板块在成本改善和来水预期改善的推动下，全年盈利改善趋势仍然明确。公用事业板块因其稳定的现金流和防御性，值得投资者关注。