20140623-安信证券-有色金属_锌-供给收缩不完美_但仍有配置价值_11页_736kb

锌市场分析总结

核心内容概述

2014年6月，锌价出现显著上涨，LME锌价升至2,176美元/吨，创15个月新高，A股锌相关标的也与锌价上涨形成共振。尽管锌价表现强劲，但分析认为锌的供给收缩并不完美，其基本面虽有所改善，但尚未出现类似镍那样的供需显著失衡。锌的供给收缩与需求增长之间的平衡，将决定其价格走势。

主要观点

• 锌价上涨驱动因素：锌价上涨主要由供给收缩和需求改善共同推动。尽管2014-2016年全球锌需求增速在2.5%-3%之间，但供给端因老矿关停而出现收缩，导致供需格局变化。
• 供给收缩不完美：尽管老矿关停将导致供应减少，但新矿投产和高企的显性库存（136万吨）可缓冲部分缺口，从而抑制锌价进一步上涨。
• 库存与供需矛盾：LME锌库存从2013年初开始持续下降，但库存减少速度超过实际供应缺口，说明存在库存转移现象，而非真实的供需紧张。
• 锌的配置价值：在除镍之外的基本金属中，锌的供给收缩最为显著，因此仍具有配置价值，尤其是在中国经济筑底回升和海外需求向好的背景下。

关键信息

需求端分析

• 锌需求主要依赖建筑、基建、汽车、工程机械等行业，其中建筑消费占比高达51%。
• 2014年以来，中国锌需求增速放缓，但海外需求正在回升，对冲了国内需求下滑。
• 全球锌需求增速在2014-2016年预计为2.5%-3%，尚未出现明显向上拐点。
• 需求拐点的出现依赖于“楼花落尽”，即国内周期性行业（如房地产）的进一步改善。

供给端分析

• 2014-2016年，全球将关停约96万吨锌矿产能，占2013年全球锌矿产量的7%。
• 新增产能预计为194万吨，但实际投产进度受多种因素影响，可能无法完全弥补缺口。
• 矿山关停将导致高成本矿种产量减少，从而降低全球精炼锌的边际成本。
• 锌不像镍那样具有明显的硫化矿与红土矿结构，因此矿山关停不会引发高成本矿种大量替代低成本矿种。

库存与价格关系

• 全球显性库存高达136万吨，足以缓冲部分供应缺口，对锌价形成压制。
• 伦锌库存下降速度超过实际供应缺口，暗示存在库存转移现象，而非真实供需失衡。
• 库存转移可能源于货主为降低仓储成本，将库存从高租金仓库转移到低租金仓库，甚至私人仓库。

行业表现

• 2014年以来，锌价涨幅仅次于镍，显示市场对其未来走势的预期。
• 铅锌冶炼企业受益于价格上涨，开工率有望上升，相关企业如罗平锌电、株冶集团、豫光金铅等可能受益。
• 再生锌企业如圣莱达因其成本刚性，也具备一定投资价值。

投资建议

• 建议关注A股锌资源自给率高的标的，如驰宏锌锗、中金岭南。
• 同时关注具有节能环保概念且对锌价敏感的再生锌企业。

风险提示

1. 锌矿山关闭不达预期，新增产能投放进度超出预期。
2. 海外经济复苏出现反复，国内经济持续疲弱。
3. 货币政策退出超预期，可能对铅锌价格造成压力。
4. 融资锌流出可能打压锌价。

行业评级与投资逻辑

• 投资评级：同步大市-A，即未来6个月的投资收益率与沪深300指数相差-10%至10%。
• 风险评级：A（正常风险）或B（较高风险），取决于锌价波动与沪深300指数波动的对比。

结论

锌市场虽出现供给收缩和库存下降，但供给收缩并不完美，库存缓冲和新矿投产可能抑制锌价进一步上涨。锌的基本面正在改善，具有配置价值，但其价格弹性更多来自需求端的改善。随着中国经济逐步筑底回升和海外需求向好，锌的需求增速有望接近拐点，进一步推动锌价上行。