20210315-中泰国际证券-融创中国-01918.HK-20年降负债超预期_21年从容应对行业新常态_6页_681kb

融创中国（1918HK）总结

核心内容

融创中国在2020年实现了财务和业务的显著改善，成功降低负债并优化了财务结构，为应对房地产行业的新常态奠定了基础。公司通过多元化业务布局，提升了整体竞争力，尤其在物业管理与文旅业务方面表现突出。尽管2021年合约销售目标略低于预期，但公司仍保持稳健增长态势，并有望在2022年实现“三条红线”达标。

主要观点

• 财务表现：2020年总收入达到2,305.9亿元人民币，同比增长36.2%。应占核心净利润同比增长11.8%至298亿元，净负债率降至96%，现金短债比提升至1.1倍，经调整资产负债率降至78.7%，进入“三条红线”政策中的黄档。
• 盈利能力：2020年毛利率为21.0%，剔除业务合并收益对应公允价值影响后为26.5%。应占净利润率由16.0%降至13.1%，主要受整体毛利率下降影响。
• 业务发展：2020年合约销售同比增长3.4%至5,753亿元，完成全年目标的96%。全年新增土储5,877万平方米，总确权土储达2.58亿平方米，总确权货值达3.1万亿元，平均成本为4270元/平方米。
• 多元化布局：融创服务于2020年完成分拆上市，在管面积同比增长155.1%至1.35亿平方米；融创文旅已开业项目14个，开业面积664万平方米，发展中项目36个，规划面积456万平方米，其中融创冰雪布局18个主要城市，成为国内最大的室内冰雪运营商。
• 未来展望：公司预计2021年销售目标为6400亿元，隐含同比增速11%，隐含去化率70%。2022年目标为经调整资产负债率低于70%。公司具备充沛优质的土地储备和较强的拿地渠道，有望实现持续稳健增长。

关键信息

• 财务指标：

  • 2020年：总收入2305.87亿元，同比增长36.2%；应占核心净利润302.6亿元，同比增长11.8%；净负债率96%，现金短债比1.08倍，经调整资产负债率78.7%。
  • 2021年预测：总收入276.7亿元，同比增长20.0%；应占核心净利润334.2亿元，同比下降10.7%。
  • 2022年预测：总收入332.0亿元，同比增长20.0%；应占核心净利润368.6亿元，同比下降11.3%。

• 盈利预测调整：由于2020年合约销售低于预期，公司下调了2021年和2022年的盈利预测。

• 估值分析：公司最新收市价为32.40港元，对应2021年市盈率3.8倍，市净率0.8倍，股息率6.1%。目标价为46.90港元，对应5.5倍2021年市盈率和1.2倍2021年市净率，估值具有吸引力，目标价较当前价格有44.9%的上升空间。

• 风险提示：市场利率大幅上升、房地产调控超预期、人民币汇率大幅波动等。

融资与现金流

• 现金流：2020年经营业务现金净额为48,489百万人民币，同比增长显著；投资活动现金净额为-7,166百万人民币，主要用于土地储备和项目投资。
• 融资活动：2020年融资活动现金净额为-20,556百万人民币，公司通过多种融资渠道保持流动性。
• 资产负债表：总资产增长至1,108.4亿元，股东权益增长至125.6亿元，公司资本结构持续优化。

分析师建议

• 评级：买入
• 目标价：46.90港元
• 潜在投资收益：基于当前股价，目标价有44.9%的上升空间。

历史建议和目标价

• 2020-07-08：买入，目标价60.00港元
• 2020-08-07：买入，目标价60.00港元
• 2020-09-17：买入，目标价53.70港元
• 2021-03-15：买入，目标价46.90港元

公司及行业评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上
• 增持：潜在投资收益介于5%至20%之间
• 中性：潜在投资收益介于-10%至5%之间
• 卖出：潜在投资损失大于10%
• 行业评级：推荐（行业基本面向好）、中性（行业基本面稳定）、谨慎（行业基本面向淡）

重要声明

本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户参考，不构成买卖建议。报告内容基于公开信息，仅供参考，不保证其准确性或完整性。客户不应仅依赖本报告做出投资决策，应咨询独立专业顾问。

权益披露

• 投资关系：中泰国际在过去12个月内与融创中国无投资银行业务关系。
• 分析师关系：分析师及其联系人士未担任融创中国高级职员，亦无财务权益或股份。
• 公司持股：中泰国际证券或其集团公司可能持有融创中国1%或以上的财务权益。

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