20231212-华创证券-_债券深度报告_2024年可转债年度投资策略_拨开迷雾_积极以对_31页_3mb

报告摘要

2023年可转债市场回顾

可转债市场表现先强后弱，受内外宏观环境和政策博弈主导。2023年整体行情分为四个阶段：复苏预期延续与修正、弱现实接受与政策博弈、北向资金主导下行、政策及资金面托底企稳。转债好于正股但弱于纯债，全年的波动源于经济数据验证、北向资金流动和政策表态。例如，1-2月强预期带动反弹，但随后经济复苏乏力导致转债跟随调整；7月政策积极预期修复信心，8-10月北向流出加剧下跌，11月政策发力企稳市场。

主要影响因素

宏观方面：国内经济修复不及预期，政策支持力度增加，但库存拐点尚未明确；外围流动性宽松趋势显现，美国去通胀结束缓解压力。
供需方面：新券供给预计前三季度维持13124亿规模，但第四季度可能缩量；净供给约1624亿，规模稳定。需求端，增量资金有限，但公募基金和保险资金配置需求仍存，持仓高位。
条款博弈：低平价和临期转债更易下修，2023年下修事件增多，成功率下降，风险提升。
估值：年底估值偏低，2024年初或迎修复机会，受机构行为和市场情绪影响频繁波动。

2024年可转债市场展望

展望2024年，转债市场面临拨开迷雾的机遇，国内经济修复和政策落地是关键变量。外围流动性宽松大方向已明朗，北向资金有望反转，利好A股成长风格。

关键领域

股市：国内 uncertainties 包括经济修复和库存拐点，政策预期和外围环境变化驱动主题投资，聚焦华为链、人型机器人、AIGC等。
供需：转债净供给继续缩量，需求端增量有限，但存量资金配置需求稳健，结构变化关注公募和保险资金。
条款：下修博弈增加，低平价转债控制回撤，需警惕下修不到底和失败风险。
估值：2024年“类资产荒”或维持，转债估值有底，次新券估值或再度高企，关注估值修复和债性机会。

转债投资策略建议

策略聚焦估值修复、主题投资、防御和成长方向。

方向总结

估值修复：做好持债跨年准备，关注前期超跌的中高、中低平价转债反弹，及次新券在情绪回升时的超额收益。偏债型转债估值高企需等待修复。
主题投资：保持对华为链、人型机器人、AIGC、数据要素等热点的参与，注意业绩披露期带来的波折，低估红利因子可能有超额表现。
防御方向：使用红利指数对冲风险，联动正股调整，其与中证1000波动相反而有益。
成长方向：关注景气向上板块，如汽车零部件（产销超预期、出口增长、智能驾驶催化）和半导体设备（订单边际改善、国产替代推进），在政策催化下寻求业绩与估值共振。