20260816-浙商证券-传媒_Nebius业绩点评报告-收入_利润率全面超预期_短约高溢价_轻资产合作等亮点不断_10页_671kb

Nebius 业绩点评报告总结

核心内容概览

Nebius 在2026年第二季度（Q2）实现了收入、ARR及Adjusted EBITDA的全面超预期增长，标志着其在AI Cloud业务上的强劲表现和市场认可度的提升。公司通过持续的资本开支和订单增长，推动了算力扩张，同时通过提高定价和预付款比例，增强了资本回报的确定性。

主要观点

收入与盈利显著增长

• 收入：2026Q2 Nebius 实现收入 5.82 亿美元，同比增长 454%，环比增长 46%，超出市场一致预期 4.5%。
• AI Cloud 收入：占总收入的 98.8%，达到 5.75 亿美元，同比增长 514%。
• ARR：期末 ARR 达到 30 亿美元，同比增长 598%，环比增长 56%，较一致预期高出 11.4%。
• Adjusted EBITDA：达到 2.36 亿美元，环比增长 82%，Adjusted EBITDA Margin 由 32% 提升至 41%。
• 核心 AI Cloud 利润率：达到 49.7%，经营杠杆释放显著。

订单与定价同步改善

• 新签合同：Q2 共签下 4 个大型 AI Cloud 合同，平均单笔 TCV 超过 10 亿美元，新签合同 TCV 环比增长近 4 倍。
• 单位 MW 定价：核心 AI Cloud 新合同 ACV 达到约 2,000 万—2,500 万美元/MW，较 2026 年基准提升 67% - 108%。
• 预付款比例：约 70% 的新签合同包含预付款，可覆盖项目 50%—60% 的 Capex，使资本回收周期缩短至 1 年 10 个月。

资本开支与现金流

• Capex 投入：Q2 Capex 约 56.6 亿美元，上半年累计投入约 81 亿美元，公司维持全年 200 亿—250 亿美元 Capex 指引。
• 经营现金流：Q2 经营现金流达 22.5 亿美元，自由现金流为 -34.1 亿美元，优于市场一致预期。
• 客户预付款：公司预计全年客户预付款将超过 90 亿美元，并已获得超过 400 亿美元客户承诺。
• 融资进展：7 月完成首笔 7.75 亿美元 GPU 资产支持融资，有助于缓解现金流压力。

算力扩张与业务模式优化

• Contracted Power：公司上调 2026 年底 contracted power 目标至 5GW，计划自 2027 年起每年新增部署超过 1GW。
• 硬件与基础设施：已收到首批 NVIDIA Vera Rubin NVL72 系统，用于测试和部署。
• Asset-light 模式：首次推出，由合作伙伴承担土地、电力和硬件投入，Nebius 提供 Cloud Platform、系统架构、软件及客户资源，降低单位收入的资本占用，提升资本效率和长期利润率。

关键信息

• 收入与 ARR：2026Q2 收入和 ARR 均实现大幅增长，核心 AI Cloud 业务成为主要增长引擎。
• 定价与回收周期：单位 MW 定价提升，预付款比例增加，使资本回收周期显著缩短。
• 资本开支与融资：尽管 Capex 仍处于高位，但客户预付款和融资进展缓解了现金流压力。
• 软件平台发展：Token Factory 生产级 Inference workload 环比增长超过 3 倍，软件能力提升客户黏性和单客户价值。
• 风险提示：
  • AI 算力需求及定价回落风险
  • 高资本开支及持续融资风险
  • 大客户集中及合同兑现风险
  • 潜在限售到期及股份供给增加风险
  • 股东股份出售及估值波动风险

行业评级

• 行业评级：看好（维持）
• 投资评级说明：以报告日后6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为“看好”、“中性”、“看淡”。

总结

Nebius 在2026年Q2表现出色，收入、ARR及Adjusted EBITDA均超预期，核心AI Cloud业务成为增长的主要驱动力。公司通过提升单位算力价格、增加预付款比例和优化资本结构，显著改善了资本效率和盈利前景。尽管仍面临高资本开支和市场风险，但其在订单经济性和业务模式上的创新，为未来增长提供了坚实基础。