量化信用策略_博反弹的性价比-250921-国金证券_11页_766kb

证券研究报告总结：博反弹的性价比

核心内容概览

本报告主要围绕固定收益类投资策略的收益表现与信用策略的超额收益进行跟踪分析，评估当前市场环境下各类债券策略的相对表现与潜在机会。报告通过模拟组合收益数据，对不同券种、不同策略的收益来源及波动情况进行分析，以期为投资者提供参考。

主要观点

一、组合策略收益跟踪

• 整体表现：截至9月19日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益均跑输过去两年同期。
• 周度收益改善：本周模拟组合收益表现环比改善，但普遍仍处于负区间。
  • 利率风格组合中，二级债子弹型、二级债下沉策略回撤较小，收益分别为-0.05%、-0.06%。
  • 信用风格组合中，券商债久期、二级债子弹型策略表现相对靠前，收益分别为0.03%、0.02%。
• 重仓券种表现：
  • 二级资本债重仓策略反弹最大，收益均值较上周修复34.3bp。
  • 城投短端下沉策略收益回升至-0.02%，有止跌迹象。
  • 城投哑铃型组合因超长债成分拖累，回撤达0.15%。
  • 超长债重仓策略虽回升30bp以上，但绝对收益仍低于利率风格组合。
• 收益来源：
  • 二永债久期策略票息空间较大，年化票息升至2.19%，距离年内低点仍有约35bp的修复空间。
  • 信用风格组合的票息贡献分化严重，多数组合票息收益低于-20%，城投哑铃型、混合哑铃型组合接近-30%，资本利得损失显著。

二、信用策略超额收益跟踪

• 近四周表现：
  • 券商债久期策略累计超额收益占优，波动可控。
  • 城投短端下沉、券商债久期、商金债子弹型策略超额收益分别达到7.1bp、6.2bp、3bp。
  • 城投哑铃型策略为唯一出现正超额收益的组合。
• 策略期限表现：
  • 短端策略收益与基准持平，城投下沉策略超额收益达2.1bp。
  • 中长端策略多数跑输基准，城投久期、哑铃型组合连续两周出现负项超额收益。
  • 金融债策略正偏离多在5bp以内，缺乏超额收益。
  • 二永债久期策略虽有所修复，但难以弥补上周的大额负偏离。
  • 超长端策略超额亏损收敛至10bp内，但持续跑输基准，修复情绪不高。

关键信息

组合配置方法

• 利率风格组合：80%利率债（10年期国债） + 20%信用债（不同券种组合）。
• 信用风格组合：20%利率债（10年期国债） + 80%信用债（不同券种组合）。
• 具体配置：
  • 存单子弹型：1年期AAA同业存单（16%） + 10年期AA+产业债（4%）。
  • 城投子弹型：3年期AA+城投债（64%）。
  • 二级债子弹型：3年期AAA-二级资本债（64%）。
  • 券商债久期：4年期AAA证券公司债（64%）。
  • 超长债组合：10年期AA+城投债（64%）或10年期AA+产业债（64%）。

风险提示

1. 模拟组合失真：实际产品配置更复杂，且策略会随市场环境变化调整，本报告模拟组合固定配比可能失真。
2. 收益测算误差：基于收益率曲线估算收益，存在假设和简化，测算数据需谨慎参考。

结论

当前市场环境下，信用风格组合中部分策略如二级资本债重仓、城投短端下沉策略表现相对较好，具备一定的反弹潜力。然而，超长债及部分中长端策略仍面临较大回撤压力，修复情绪不乐观。投资者在选择策略时需关注票息空间与资本利得的平衡，合理控制久期与信用风险，同时警惕市场波动带来的潜在损失。