20180610-招商证券-中国化学-601117.SH-行业景气度提升_化学工程国内龙头扬帆起航_28页_2mb

中国化学（601117.SH）详细总结

核心内容概述

中国化学是化学工程领域的国企龙头，业务涵盖勘察、设计、施工、环保、基建等多个方面，实施“一主二辅”的发展战略，以化学工程承包为主，环保和基建为辅。公司凭借完整的产业链和强大的技术实力，成为行业领先者。2017年公司实现营收585.71亿元，同比增长10.4%；新签合同950.77亿元，同比增长34.86%。公司2018年首次发布盈利预测，预计2018和2019年每股收益分别为0.50元和0.65元，对应PE分别为14.3倍和11倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司概况与业务结构

• 公司地位：中国化学是化学工程领域国企龙头，具备完整的产业链，覆盖勘察、设计、施工、环保、基建等。
• 业务结构：公司实施“一主二辅”战略，其中工程承包占比最高，达83%。
• 股权结构：实际控制人为国务院国资委，中国化学工程集团有限公司持股64.62%，具备坚实的国资背景。

2. 行业景气度提升与公司业绩增长

• 行业趋势：化工品进口替代趋势明显，油价上涨改善行业利润，推动煤化工投资热情。
• 市场前景：煤化工市场空间广阔，预计“十三五”期间投资规模超6000亿元。
• 业绩表现：2017年公司营收触底回升，归母净利润虽略有下滑，但受益于订单增长及盈利能力提升，2018年Q1净利润同比增长28.97%。

3. 基建与环保业务拓展

• 环保业务：2017年环保业务新签订单同比增长209.88%，成为公司新增长点。
• 基建业务：2017年基建业务同比增长28.66%，受益于国内基建投资加速。
• PPP项目：公司积极拓展PPP项目，2016-2017年参与7个重大项目，展现业务多元化。

4. 海外业务拓展

• 国际业务：2017年实现境外营收173.59亿元，同比增长20.51%，新签境外合同50.66亿美元，占新签合同总额的35.43%。
• 战略布局：公司以沙特为辐射点进入中东，以印尼为辐射点进入东南亚，拓展海外市场。

5. 技术与研发优势

• 研发投入：2017年研发费用18.07亿元，同比增长23%，技术优势显著。
• 专利与技术：累计授权专利2161项，专有技术225项，获得多项国家级科技奖项。

6. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018年和2019年公司EPS分别为0.50元和0.65元，对应PE分别为14.3倍和11倍。
• 财务数据：2017年公司毛利率为15.32%，同比增长1.3个pp；收现比提升至87.86%，现金流改善。

7. 风险提示

• 投资规模不及预期：煤化工与石化工程投资受环保政策影响，存在不及预期的风险。
• 环保与基建业务拓展：在去杠杆背景下，基建投资增速可能放缓，影响公司新业务拓展。

关键财务指标（2016-2017年及预测）

总结

中国化学凭借其在化学工程领域的领先地位和多元化的业务布局，正迎来业绩增长的拐点。随着油价上涨和环保政策趋严，公司受益于石化行业回暖和煤化工投资增加，新签订单大幅增长，业绩有望持续提升。同时，公司积极拓展环保和基建业务，并通过“一带一路”战略加强海外布局，形成新的增长点。尽管存在一定的风险，如投资规模不及预期和新业务拓展受阻，但公司具备强大的技术实力和良好的财务结构，为未来业绩增长提供了坚实基础。