深度报告-20220321-国海证券-中国化学-601117.SH-深度报告_工程与实业协同发展_新材料带来大机遇_72页_4mb

报告摘要

中国化学（601117）是一家在化学工程领域具有国家队地位的大型企业，实际控制人为国务院国资委。公司业务涵盖化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业等多个板块，近年来通过多元化发展和创新驱动，业绩持续增长，并积极布局双碳战略，探索低碳化发展路径。

业绩持续增长：公司自2017年以来营业收入和归母净利润连续双增，2020年营业收入达到1099.95亿元，归母净利润达36.59亿元，年复合增长率分别达23.42%和32.95%。2021年前三季度公司新签合同额达3176.8亿元，同比增长21.7%。
双碳战略引领：公司聚焦“双碳”目标，成立碳中和科学技术研究院，围绕能源结构清洁低碳化、工业过程能效提升、化工环保等方向开展技术研究和产业化应用。已布局二氧化碳资源化利用、垃圾制氢、液体储氢等项目，未来有望成为双碳整体解决方案的重要供应商。
实业板块发展：公司通过自主研发和引进技术，重点发展高附加值的化工新材料，如绿色己内酰胺、PBAT、气凝胶等。2022年实业板块营收预计达118亿元，2023年有望增至165亿元，毛利率水平相对较高，具有较强的盈利能力。
创新驱动发展：公司坚持“创新技术+特色实业”的一体化发展战略，设立多个研发平台，包括国家级企业技术中心、博士后科研工作站等，累计拥有3379项授权专利，推动技术壁垒性实业发展。
非公开发行募资：2021年公司通过非公开发行募资100亿元，主要用于尼龙新材料项目、重点工程建设和偿还银行贷款，标志着公司向实业转型的重要一步。

年份	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率
2020A	1099.95	6%	36.59	20%
2021E	1200.32	9%	43.38	19%
2022E	1399.77	17%	63.49	46%
2023E	1528.28	9%	75.68	19%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
P/E	8.27	12.60	8.61	7.22
P/B	0.77	1.27	1.10	0.96
P/S	0.26	0.46	0.39	0.36
EV/EBITDA	-0.59	2.72	1.63	0.97

绿色己内酰胺：已建成33万吨/年全球单线最大产能。
己二腈技术：打破国外垄断，天辰齐翔分两期建设50万吨/年产能，一期于2022年4月投产。
PBAT项目：东华天业一期10万吨/年项目已顺利机械竣工。
气凝胶项目：华陆新材气凝胶项目于2022年2月27日一次开车成功。
氢能与新能源：公司在氢能储运、电解水制氢、光热发电等领域布局，如华陆公司与隆基股份合作开发电解水制氢项目，十一公司承建宁夏宝丰能源太阳能电解制氢储能及综合应用示范项目。

评级：买入（首次覆盖）。
盈利预测：预计2021年、2022年和2023年归母净利润分别为43.38亿元、63.49亿元、75.68亿元，对应PE分别为12.60倍、8.61倍、7.22倍。
风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、生产安全环保风险、项目建设进度不及预期、全球疫情控制不及预期、产品价格波动、在研项目失败等。