深度报告-20220317-国金证券-百诚医药-301096.SZ-受托研发+成果转化_CRO新星高成长_23页_3mb

报告摘要

百诚医药（301096.SZ）总结

核心内容

百诚医药是一家以药学研究为核心的CRO企业，采取“受托研发服务+研发技术成果转化”双线发展战略，主要服务于各类制药企业及医药研发投资企业。公司专注于药物发现、药学研究、临床研究及注册申请等药物研发主要环节，在仿制药CRO领域具备核心竞争优势。

主要观点

行业前景广阔：全球CRO行业市场规模持续扩容，预计2023年全球市场规模将达到952亿美元，中国CRO市场规模预计增长至214亿美元。中国仿制药仍占主导地位，且政策利好（如一致性评价与MAH制度）进一步推动行业发展。
业绩快速增长：2021年公司实现营业收入3.74亿元，同比增长80.61%；归母净利润1.11亿元，同比增长93.52%。2022年预计营业收入为6.24亿元，归母净利润为1.86亿元，分别同比增长66.75%和67.67%。
订单充足：2021年新签订单8.08亿元，同比增长165%，在手订单为8.93亿元，为未来业绩增长提供坚实支撑。
双线业务模式：公司通过“受托研发服务”与“研发技术成果转化”两种模式协同发展，前者以销售分成模式实现利润增厚，后者通过自主研发项目获得高溢价收入。
募投项目布局：公司IPO募集6.51亿元，主要用于建设总部及研发中心，提升自主创新能力及业务规模。

关键信息

市场数据

当前股价：84.03元
目标价：99.88元
总股本：1.08亿股
总市值：90.89亿元
年内股价波动：最高101.08元，最低67.05元

财务表现

营业收入：2020年20.7亿元，2021年37.4亿元，2022E 62.4亿元，2023E 100.2亿元，2024E 155.6亿元
归母净利润：2020年5.7亿元，2021年11.1亿元，2022E 18.8亿元，2023E 30.5亿元，2024E 46.4亿元
毛利率：2022E预计为65.7%，2023E为61.8%，2024E为58.8%
销售费用率：2022E预计为1%，2023E为1%，2024E为1%
管理费用率：2022E预计为15%，2023E为11.5%，2024E为10%
研发费用率：2022E预计为16%，2023E为15.75%，2024E为15%
PE估值：给予公司2022年预测归母净利润58倍PE，对应目标价99.88元，首次覆盖，给予“买入评级”。

业务模式

受托研发服务：提供药学研究、临床试验及注册申报等一体化服务，采用销售分成模式，提升利润空间。
自主研发技术成果转化：公司基于自主研发平台推荐项目，客户继续委托后续研发，公司获得更高溢价及销售分成。

研发管线

公司已布局5项创新药在研项目，涵盖神经病理性疼痛、肿瘤、非酒精性脂肪肝、慢阻肺等重大疾病领域。其中BIOS-0618已获得临床批件，其余处于候选化合物确立阶段。

可比公司估值

药明康德：2022年预测PE为41.03倍
康龙化成：2022年预测PE为38.98倍
泰格医药：2022年预测PE为26.67倍
美迪西：2022年预测PE为48.81倍
阳光诺和：2022年预测PE为54.05倍
博济医药：2022年预测PE为47.96倍
均值：2022年预测PE为42.92倍
百诚医药：2022年预测PE为44.84倍

风险提示

解禁风险：预计2022年6月及12月将有大量股份解禁，可能对股价造成压力。
一致性评价业务增速放缓：随着政策影响，仿制药一致性评价业务增速可能放缓。
新冠疫情风险：疫情可能影响研发进度及市场需求。
药物研发失败风险：研发过程复杂，存在失败可能。
行业监管政策风险：国家集中采购政策可能影响公司订单及客户结构。

总结

百诚医药凭借其在药学研究和临床试验领域的专业能力，在仿制药CRO市场中占据一席之地。公司采取双线发展战略，业务覆盖药物发现、药学研究、临床试验及注册申报等环节，业绩持续快速增长，新签及在手订单充足，为未来增长提供保障。同时，公司加大研发投入，提升技术平台实力，进一步巩固市场地位。尽管面临一定的风险，但其业务模式独特，盈利空间较大，预计未来三年保持良好增长态势，给予“买入”评级。

展开完整摘要