20140807-申万宏源研究_香港_-雅士利国际-01230.HK-调研报告_14页_1mb

雅士利 (1230:HK) 调研报告总结

核心内容

雅士利是中国领先的婴幼儿配方奶粉及营养品生产商，成立于1983年，自1998年起专注于该领域。公司主要市场在二三线城市，占其奶粉业务收入的约90%。近年来，由于中国奶粉市场的食品安全问题，公司业绩波动较大。2013年，公司营收达到38.9亿元人民币，三年复合增长率约为14.7%。

主要观点

1. 奶粉行业政策影响

• 自2013年起，中国加强了对婴幼儿奶粉行业的监管，旨在提升产品质量和消费者信心。
• 新政策要求加强原料和辅料控制，整顿中小企业，鼓励行业兼并重组，有利于大型乳企如雅士利。
• 新标准为大型乳企带来利好，未来竞争将集中在大型企业之间。

2. 加盟蒙牛的战略意义

• 2013年6月，蒙牛国际全面收购雅士利75.3%的股权，成为其最大股东。
• 蒙牛作为中国最大的乳企，拥有强大的分销网络，将为雅士利带来资源互补和国际化发展机会。
• 然而，短期内蒙牛集团在资源整合方面进展缓慢，可能对雅士利产生一定影响。

3. 电商渠道的增长潜力

• 2013年，中国婴幼儿奶粉网购交易额接近200亿元人民币，其中60%来自淘宝网。
• 雅士利计划推出3款专销电商平台的奶粉产品，以提高电商渠道销售占比。
• 电商渠道在二三线城市增长更快，雅士利正积极拓展该渠道。

4. 母婴店渠道的重要性

• 母婴店已成为婴幼儿奶粉销售的重要渠道，尤其在二三线城市表现强劲。
• 截至2013年，雅士利已覆盖28,000家母婴店，品牌覆盖范围广。
• 与合生元相比，雅士利母婴店数量更多，但促销力度较弱，导致在母婴店品牌偏好上处于劣势。

5. 品牌建设战略

• 雅士利将重点转向中高端产品，弱化“中国制造”的印象，塑造天然、优质、安全的品牌形象。
• Yashily品牌主打新西兰原料，Scient品牌聚焦欧洲原料，Arla品牌则按订单定制，满足不同市场定位。

关键信息

财务概况（2009-2013）

资产负债表（2009-2013）

现金流量表（2009-2013）

估值指标（2009-2013）

投资建议

• 公司评级：投资建议为“中性”。
• 行业评级：行业评级为“中性”。
• 投资要点：雅士利未来将在品牌建设、电商渠道拓展及母婴店合作方面持续发力，以提升市场竞争力。

风险提示

• 雅士利短期内可能因蒙牛资源整合缓慢而面临一定压力。
• 电商渠道增长迅速，但雅士利在品牌偏好和用户体验方面仍有提升空间。
• 奶粉行业受政策和消费者信心影响较大，存在一定的市场不确定性。

结论

雅士利作为中国婴幼儿奶粉行业的重要参与者，受益于行业政策的利好，未来有望通过品牌升级、渠道拓展和资源整合实现增长。然而，其在电商和母婴店渠道的品牌建设仍需加强，以应对国际品牌的竞争压力。整体来看，公司具备一定的发展潜力，但需关注短期整合带来的挑战。