20220417-光大证券-鲁阳节能-002088.SZ-2021年年报点评_报表质量保持高水准_兼具成长与价值属性_4页_735kb

鲁阳节能（002088.SZ）2021年年报点评总结

核心内容

鲁阳节能在2021年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达31.64亿元，同比增长36.04%；归母净利润为5.34亿元，同比增长44.27%；扣非归母净利润为5.22亿元，同比增长48.55%。公司2021年度利润分配预案为每10股派发现金红利7元，现金分红比例为66%，对应当前股息率约为5%+。

主要观点

业绩增长符合预期，成长与价值属性兼具

• 收入与利润增长：2021年公司营收和净利润均实现大幅增长，显示公司具备良好的盈利能力和成长潜力。
• 盈利能力提升：销售净利率从16.9%提升至16.9%，净现比为0.98，显示公司现金流管理能力良好。
• 行业趋势利好：随着“双碳”政策的推进，高耗能行业节能降碳改造需求增加，公司作为高效节能保温材料供应商，有望受益。

营销体系变革推动销量增长

• 销量增长：公司产品总销量达59.4万吨，同比增长47%。其中陶瓷纤维棉、毯及组件销量增长最快，达56%。
• 产品结构变化：陶瓷纤维均价下降11%，主要由于产品结构变化，保温材料销量增长较快，而其均价低于耐火材料。

产能扩张与财务健康

• 产能扩张：截至2021年底，公司陶瓷纤维产能已达48万吨/年，且主要通过产线技术改造实现，全年综合产能利用率达95%以上。
• 投资与融资：公司计划在内蒙古新建12万吨陶瓷纤维产能，投资总额为1.8亿元，仅占当年净利润的34%，显示公司扩张效率较高。
• 现金流管理：2021年经营性现金流净额为5.3亿元，同比增长17%，显示公司运营效率良好。

关键信息

2021年四季度表现

• 营收与利润：四季度营收8.78亿元，同比增长7.51%；归母净利润1.3亿元，同比下降12.36%；扣非归母净利润1.29亿元，同比下降1.80%。
• 毛利率下滑：四季度毛利率为32.4%，环比下降2.3pct，主要受电力供应短缺和原材料成本上涨影响。

财务指标

• 资产负债率：从28%上升至31%，显示公司财务杠杆有所增加。
• 流动比率与速动比率：分别为2.54和2.14，显示公司短期偿债能力较强。
• ROE（摊薄）：从15.6%提升至20.3%，显示公司盈利能力增强。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.23元、1.56元、1.90元，净利润率分别为17.3%、17.3%、17.6%。
• 估值指标：PE从13.3下降至7.2，PB从2.6下降至1.9，显示公司估值逐步走低。
• 股息率：预计2022-2024年股息率分别为6.0%、7.6%、9.3%，显示公司分红能力较强。

结论

分析师维持“买入”评级，认为公司具备成长与价值双重属性，高股息率和低估值使其在当前市场环境中具有吸引力。公司受益于节能降碳政策，且通过营销体系变革和产能扩张，有望在未来实现更高增长。尽管存在一定的风险，如行业需求增长不及预期、疫情对发货的影响等，但整体来看，公司前景乐观。

风险提示

• 行业需求增长不及预期
• 公司市场份额提升不及预期
• 疫情对公司发货影响
• 新业务拓展、新产能建设不及预期
• 岩棉业务恢复不及预期
• 现金分红比例大幅降低