20220327-西南证券-同仁堂-600085.SH-2021年年报点评_业绩符合预期_持续推进大品种战略_4页_1mb

同仁堂2021年度业绩总结与展望

核心内容

同仁堂2021年实现营业收入146亿元，同比增长13.9%，归母净利润为12.3亿元，同比增长19%。整体业绩表现稳健，符合市场预期。

主要观点

1. 医药工业持续增长

• 同仁堂实施“大品种战略”，重点发展核心产品，推动业绩增长。
• 前五大系列产品实现收入41.2亿元，同比增长15.4%。
• 心脑血管类产品表现尤为突出，收入达36.3亿元，同比增长19.7%。安宫牛黄丸因被列入新冠防疫指南，带动销量提升，2021年12月终端零售价提升至860元/粒，预计进一步提升该类收入。
• 妇科类产品同比增长23.8%，显示公司在细分市场的强劲增长潜力。
• 补益类产品收入略有下降，减少2.6%；清热类产品收入增长0.5%，表现相对平稳。

2. 医药商业稳步扩张

• 医药商业板块2021年实现收入82.4亿元，同比增长12.6%。
• 公司积极拓展零售网络，全年设立920家门店，其中560家设有中医医疗诊所，699家获得医保定点零售药店资格，医保门店占比达76%。
• 医药商业运营质量持续提升，助力公司整体增长。

3. 创新产品开发与产学研合作

• 2021年同仁堂聚焦创新产品开发、名优品种培育、炮制技术传承等方面，推动科研成果转化。
• 启动14个重点品种研究，包括同仁牛黄清心丸、巴戟天寡糖胶囊等。
• 公司研发投入达3.2亿元，同比增长23.9%，显示其对研发的重视。

4. 盈利预测与估值

• 预计2022-2024年EPS分别为1.13元、1.43元、1.78元。
• PE（市盈率）预计从48下降至24，PB（市净率）预计从3.57下降至2.42，显示未来估值可能进一步压缩。

关键信息

• 费用率：2021年销售费用率为18.8%，管理费用率为9.2%，财务费用率为0.2%，研发费率为1.2%。
• 净利润率：2021年净利率为12.95%，预计未来三年逐渐下降至12.38%。
• ROE：2021年ROE为11.34%，预计未来三年逐步提升至12.34%。
• 现金流：2021年经营活动现金流净额为3426.41百万元，但2022年预计下降至1206.76百万元，需关注后续现金流变化。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本和利润。
• 医药行业政策变化可能对业务产生不确定性影响。

财务预测与估值指标

总结

同仁堂在2021年实现了稳健增长，其核心业务板块表现强劲，尤其是心脑血管类产品的增长。公司持续推进“大品种战略”，同时加强医药商业布局和创新产品研发，显示出其对市场变化的积极应对。尽管未来三年EPS预计持续增长，但需关注原材料价格波动和行业政策变化带来的潜在风险。整体估值预计下降，但公司仍具备增长潜力。